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　　投資要點(diǎn)
　　●鎢行業(yè)進(jìn)入景氣回升階段。未來(lái)幾年公司鎢精礦產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)，礦石自給率有所提高，高端硬質(zhì)合金加工將成為鎢業(yè)務(wù)的核心業(yè)務(wù)。
　　●公司貯氫合金粉、鈷酸鋰等電池材料將受益節(jié)能環(huán)保政策以及新型動(dòng)力汽車的推廣，有望成為主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　●預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益大約0.55元和0.69元?？紤]鎢行業(yè)需求回暖，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　鎢行業(yè)景氣回升
　　廈門(mén)鎢業(yè)(600549)是國(guó)內(nèi)最大的鎢鉬產(chǎn)品生產(chǎn)與出口企業(yè)，擁有從鎢礦山→冶煉→深加工完整的產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品包括冶煉產(chǎn)品系列、鎢粉末系列；硬質(zhì)合金系列等，年出口量占全國(guó)35%以上。受金融危機(jī)影響，2009年公司鎢、鉬等有色金屬制品及新能源新材料產(chǎn)品銷量及價(jià)格都大幅下降，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為利潤(rùn)的主要來(lái)源。
　　2009年受金融危機(jī)影響，世界鎢消費(fèi)大幅下滑。但國(guó)內(nèi)鎢消費(fèi)量未受影響，2009年仍呈上升態(tài)勢(shì)。由于世界經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2010年鎢消費(fèi)量會(huì)有所回升。目前根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年1-2月鎢表觀消費(fèi)量達(dá)到3570噸，同比增長(zhǎng)15.24%。隨著消費(fèi)回升，鎢價(jià)也在2009年下半年開(kāi)始穩(wěn)步回升，至今仍維持了上升的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)今年鎢精礦價(jià)格將維持在8萬(wàn)元/噸上方，APT則很可能在12萬(wàn)/噸以上。預(yù)計(jì)隨著鎢及新材料行業(yè)也正在步入景氣周期，2010年金屬及新材料業(yè)務(wù)將重新恢復(fù)為主要利潤(rùn)來(lái)源。

　　鎢業(yè)務(wù)恢復(fù)盈利
　　公司目前擁有洛陽(yáng)豫鷺礦和福建寧化行洛坑礦兩家鎢礦企業(yè)和嘉鷺金屬回收公司。兩個(gè)鎢礦合計(jì)權(quán)益鎢資源量達(dá)59.16萬(wàn)噸，儲(chǔ)量豐富，且戰(zhàn)略布局合理。預(yù)計(jì)公司2010年權(quán)益鎢精礦產(chǎn)量將達(dá)到5241噸，自給率提升至25%左右。目前豫鷺礦業(yè)成本相對(duì)較低，約為3.5萬(wàn)元/噸，而寧化行洛坑礦的采選成本較高，完全成本約為5萬(wàn)元/噸。
　　受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2009年公司粉末產(chǎn)品整體開(kāi)工率60-70%，隨著市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，公司粉末產(chǎn)品產(chǎn)能已充分利用。此外，公司鎢鉬絲業(yè)務(wù)未來(lái)3-5年仍有一定市場(chǎng)需求。不過(guò)由于節(jié)能燈被LED替代是大勢(shì)所趨，公司將不再擴(kuò)張鎢絲產(chǎn)能。
　　高端硬質(zhì)合金加工，將成為公司鎢業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)。由于公司在硬質(zhì)合金及精密刀具加工領(lǐng)域具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也看到了未來(lái)進(jìn)口替代的巨大空間，因此公司未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)展方向之一就是做強(qiáng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)，國(guó)際上該業(yè)務(wù)的平均毛利率可達(dá)40%，凈利率可維持在10-15%。公司目前硬質(zhì)合金產(chǎn)能已經(jīng)全部建成生產(chǎn)，公司硬質(zhì)合金生產(chǎn)相對(duì)成熟。精密刀具項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)，技術(shù)問(wèn)題也得到解決，預(yù)計(jì)公司刀具產(chǎn)品將迅速增長(zhǎng)。

　　新材料將成增長(zhǎng)點(diǎn)
　　2009年8月公司成立了龍巖市稀土開(kāi)發(fā)有限公司。據(jù)估測(cè)龍巖地區(qū)己探明稀土儲(chǔ)量8.4萬(wàn)噸，遠(yuǎn)景儲(chǔ)量超過(guò)100萬(wàn)噸，占福建省探明儲(chǔ)量的70%以上。子公司長(zhǎng)汀金龍稀土有限公司從事稀土冶煉分離業(yè)務(wù)，目前冶煉能力在2000噸左右，分離技術(shù)在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。稀土產(chǎn)品深加工方面，公司正在致力建設(shè)稀土工業(yè)園，打造集稀土分離、深加工和稀土應(yīng)用相關(guān)產(chǎn)業(yè)于一體的、在國(guó)內(nèi)外具有較高水平和影響力的稀土產(chǎn)業(yè)集中區(qū)，在園區(qū)投資建設(shè)熒光粉和釹鐵硼磁性材料生產(chǎn)線，同時(shí)規(guī)劃稀土深加工應(yīng)用產(chǎn)品。
　　公司目前貯氫合金粉產(chǎn)能已達(dá)到5000噸/年，由于上游需求關(guān)系，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在2000噸左右；公司還將建設(shè)3000噸/年的磁性材料和1000噸/年的三基色熒光粉產(chǎn)能，目前后兩個(gè)項(xiàng)目仍在建設(shè)之中。公司還擁有2000噸/年的鋰產(chǎn)品產(chǎn)能。公司貯氫合金粉、鈷酸鋰等電池材料將受益節(jié)能環(huán)保政策以及新型動(dòng)力汽車的推廣。
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，成都城區(qū)的“鷺島國(guó)際社區(qū)”大型生態(tài)豪宅項(xiàng)目已接近尾聲，四期收入要在明年結(jié)算，廈門(mén)會(huì)展中心海峽國(guó)際社區(qū)二期項(xiàng)目也將在明年結(jié)算。另外，公司儲(chǔ)備的都江堰100畝地塊和漳州地區(qū)650畝還處于規(guī)劃階段。預(yù)計(jì)2010年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將大幅下降，2011年后會(huì)有大幅增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
　　2010年公司鎢業(yè)務(wù)將全面恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2010、2011年每股收益為0.55元和0.69元?？紤]鎢行業(yè)需求回暖，價(jià)格仍處于上升通道，我們首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。