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　　公司資源儲量豐富,未來增儲潛力巨大。公司現(xiàn)有權益資源儲量鉛235.88萬噸,鋅666萬噸,銀843噸,鍺427.8噸。
　　公司目前有兩個礦山為公司冶煉產能提供原材料:會澤礦和昭通礦--會澤礦年產鉛鋅折合金屬量15萬噸,昭通礦1萬噸,原料自給率在50%左右。公司控股50%的加拿大賽爾溫礦鉛鋅資源儲量達到1100多萬噸(公司權益儲量550萬噸),不過該礦目前還處在項目可研階段,要產生效益預計要到2013年。盡管公司目前資源儲量豐富,但未來進一步增儲的潛力依然巨大:首先,昭通礦鉛鋅資源儲量只有30萬噸左右,但隨著2006年以來,不斷加大勘探力度和深部找礦力度,實現(xiàn)了找礦的重大突破,已經在深部找到大型礦床;另外,在當?shù)卣拇罅χС窒?完成了河西三個礦權的整合,資源整合取得重大突破。我們認為,未來昭通礦增儲潛力巨大,儲量或不亞于會澤礦。
　　其次,公司與呼倫貝爾政府簽署了資源開發(fā)戰(zhàn)略協(xié)議,獲得26個礦權,面積778.72平方公里,未來前景看好。有望為公司呼倫貝爾20萬噸鉛鋅冶煉項目提供穩(wěn)定的資源供給。
　　第三,外延式擴張是公司資源儲量增加的另一個主要途徑。公司2011年1月28日公告,冶金集團將所持有的云南永昌鉛鋅股份有限公司、云南瀾滄鉛礦有限公司、大興安嶺云冶礦業(yè)開發(fā)有限公司股權各轉讓51%給本公司。馳宏公司有意受讓三家標的公司各51%的股權。盡管三家公司已探明的可采鉛鋅儲量不大,不及上市公司目前儲量的十分之一(50萬噸左右)。但可預計的亮點是瀾滄公司新發(fā)現(xiàn)的鉬礦,資源量有望達到50萬噸,屬超大型規(guī)模。另外,公司控股股東云南冶金集團股份有限公司旗下的內蒙古榮達礦業(yè)有限公司(鉛鋅資源儲量200萬噸)以及控股股東持有20%股權的金鼎鋅業(yè)未來也有進一步有向公司注入的可能。
　　冶煉產能有序擴張。公司目前有16萬噸的電鋅產能(包括鋅合金6萬噸),12萬噸的電鉛產能,合計鉛鋅產能28萬噸。公司目前在建的兩個項目:一個是云南會澤鉛鋅項目,產能是16萬噸,另外一個是內蒙古呼倫貝爾鉛鋅項目,產能達20萬噸,會澤16萬噸鉛鋅項目預計2011年6月底開始試生產(10萬噸電鋅、6萬噸粗鉛),會澤技改項目投產后,會澤現(xiàn)有的6萬噸產能將全部被置換掉;呼倫貝爾20萬噸/年鉛鋅項目才開始建設,預計建成至少需要2年時間。兩項目投產后,公司每年鉛鋅冶煉總產能可進一步增加至46萬噸。另外,昭通10萬噸冶煉項目正在做環(huán)評,公司規(guī)劃在十二五末,在保證原料自給率的基礎上,冶煉產能達到100萬噸。
　　環(huán)保問題已初步解決。2010年9月28日,公司因會澤和曲靖冶煉公司的環(huán)保問題未能通過環(huán)保部的環(huán)保審核,被迫取消重大資產重組計劃。公司涉及到的環(huán)保問題主要是“該公司中和渣、鉛渣等危險廢物隨意露天堆放,無防揚散、防流失、防滲漏措施,渣場不符合危險廢物貯存設施相關規(guī)定”。2011年1月28日,國家環(huán)保部門網站發(fā)文稱“馳宏鋅鍺股份有限公司會澤分公司等4家企業(yè)環(huán)境違法問題的整治基本達到督辦要求……,解除掛牌督辦”,公司環(huán)保問題已初步解決,為未來可能的資產重組計劃打下基礎。
　　盈利預測及推薦邏輯:基于至上而下的邏輯,因高通脹而導致的對流動性進一步收緊的擔憂是當前市場的主要情緒,不過隨著11月份股市的大幅下挫,系統(tǒng)性風險已經得到極大釋放,市場擔憂情緒已經有效緩解,盡管今年上半年CPI仍有可能創(chuàng)出新高,但下半年CPI將趨于下降已經成為市場的一致預期,通脹仍然在可控范圍之內。市場另一個潛在擔憂是因結構調整、房地產調控而導致的經濟增長下降。不過我們認為在政府積極財政政策刺激下(包括年內新開工1000萬套保障房建設,而十二五期間保障房建設將達到3600萬套,以及對高鐵等大力投資),經濟增速大幅下降的可能性很小。就公司本身而言,公司資源儲量豐富、業(yè)績彈性大、未來外延式增長目標明確。不考慮公司未來可能的資產注入情況,我們預計公司2010年-2012年每股收益分別達到0.456、0.832、1.051元,對應市盈率63.56、34.83、27.57給予公司“推薦”評級。
　　風險:通脹水平超出預期,政府加大流動性收緊力度,鉛鋅價格大幅下跌;經濟增長不及預期,經濟發(fā)展陷入滯漲。