全球有色金屬期貨市場對比 海外市場優(yōu)勢盡顯
2011年08月23日 11:24 9341次瀏覽 來源： 期貨日報 分類： 重點新聞
保證金和結算制度
不管是國內市場還是海外市場都實行保證金制度,區(qū)別僅在于保證金的確定方式。LME和COMEX的保證金決定權都不在自己,而在清算機構,LME的各品種保證金水平由倫敦清算所決定,COMEX的保證金則由紐約票據交換所決定,具體水平都是通過SPAN系統(tǒng)計算得出,基本上是固定保證金的方式,比如倫敦清算所銅的最新交易保證金水平為630美元/噸,因此一手銅期貨合約的交易保證金為15750美元,而不論銅價目前是什么水平。當然倫敦清算所會根據銅價水平以及市場風險狀況并通過其保證金計算系統(tǒng)SPAN來不定期對保證金水平進行調整。比如鉛之前的保證金水平為225美元/噸,但由于鉛價近期波動劇烈,倫敦清算所決定從7月28日起將其保證金水平上調至250美元/噸。國內期貨市場的保證金水平則由交易所決定,且實行比例方式,即按照品種市場價格的一定百分比來收取保證金,并且會根據市場情況來調整保證金的百分比例。雖然保證金的收取都是為了更好地控制風險,不過個人認為國外市場的做法在控制風險方面更好一些,因為它密切結合了市場風險的波動率,讓投資者更容易控制自己的杠桿。
而且在LME市場和COMEX市場都有專門的套利交易保證金核算,國內市場至今仍沒有將套利交易作為一類單獨的頭寸列出來,而是將套利都視為投機頭寸,保證金計算上也與投機一視同仁。那么在發(fā)生極端行情時,套利頭寸的一方被強平的概率非常大,導致套利交易最終變成投機行為,從而客觀上抑制了套利交易的發(fā)展及持倉的增加。
從結算體系上來看,國內期貨市場也與國外市場采取了不同的方式。SHFE實行兩級結算制度,交易所對期貨公司會員結算,期貨公司會員再對客戶進行結算,且實行的是當日無負債的結算制度,即每天收盤后都會對期貨賬戶進行結算,并結轉盈虧,也就是我們俗稱的逐日盯市制度。但是LME市場和COMEX市場本身都不承擔結算功能,結算職能同樣由倫敦清算所和紐約票據交換所承擔。雖然LME在日常結算中也是每日結算,逐日盯市,但是盈虧的結轉卻需要在合約到期后才能進行,體現(xiàn)了其本質上是個現(xiàn)貨交易所的特征,相比國內市場缺少了一點靈活性,且也不利于風險的控制。不過從結算貨幣上來講,海外市場更有多樣性,比如LME市場可以用美元、歐元、英鎊、日元等多種貨幣結算,在國內我們只有一種選擇:人民幣。
風險控制
不管是國內市場還是國際市場,風險控制都是非常重要的,其實上述保證金和結算體系也屬于風險控制的一部分。不過在風險控制制度方面,各市場的差異卻比較大,國內市場是屬于風險控制最為嚴格的市場,而LME市場則是風控最為寬松的市場。
首先,從漲跌停板制度來看,COMEX市場在2006年6月份之前也實行漲跌停板制度,且為固定數值制,比如銅的漲跌停板為20美分/磅,實際就相當于價格越低市場限制越寬松,而價格越高市場限制越嚴格,在觸及漲跌停板之后會停止交易15分鐘。但是在2006年6月份之前的數周內,COMEX銅價6次觸及了漲跌停限制,因銅市場波動加劇,因此NYMEX宣布自2006年6月4日起取消了COMEX的銅、黃金和白銀期貨的漲跌停板限制。LME市場則是一向沒有漲跌停板限制。SHFE則采用以上一交易日結算價的一定百分比作為漲跌停板的制度,且實行連續(xù)漲停后擴板制度,并配合停牌或強行平倉等方式。沒有漲跌停板雖然可能會導致日內價格波動過大,但是也有利于市場風險的迅速釋放,更好地實現(xiàn)期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能。在有漲跌停板限制的情況下,雖然平抑了風險釋放的速度,但是卻延長了風險釋放的時間,容易導致極端行情下很多投資者沒有辦法及時離場。例如2008年10月份的銅價,國內市場在經歷了逾十個跌停板之后才終于將下跌動能釋放完畢,給市場造成了一定的損害,但卻有效地化解了系統(tǒng)性風險,只能是兩權相害取其輕了。
其次,在限倉和大戶報告等制度的規(guī)定方面,LME市場也表現(xiàn)得比較寬松。LME市場沒有限倉制度,因為監(jiān)管者認為,若實行頭寸限制,則不能滿足不同經濟實力投資者的不同需求,且不利于那些真正需要利用期貨市場的機構參與,不利于期貨市場功能發(fā)揮。不過由于受當年住友銀行事件的影響,LME市場被迫開始實施大戶信息披露制度,但是披露的信息量僅限于持倉一定百分比內的大戶數量,絲毫不會涉及到大戶名稱。在LME的制度上操縱市場便成為可能,而且這種事件在歷史上也曾多次發(fā)生。COMEX市場的情況要相對好一些,CFTC每周會公布各期貨和期權品種的持倉分布情況,使市場能對各種持倉的性質和比例一目了然。SHFE實行了比較嚴格的限倉制度和信息披露制度,對于不同時期不同合約期貨公司會員、非期貨公司會員以及客戶的持倉限額都有明確規(guī)定,而且也會每天公布排名前20位的會員的成交、持倉狀況。在國內如此嚴格的監(jiān)管體系下,操縱市場幾乎成為不可能。
綜合來看,國內期貨市場有自己的優(yōu)勢和特點,但海外市場也有國內市場所不能企及之處。在國內市場監(jiān)管甚為嚴格的情況下,價格走勢受政策因素影響太多,從而也限制了期貨市場為實體經濟服務功能的發(fā)揮。而對于一些利用倫敦市場來點價的進出口貿易商來說,在倫敦市場上進行期貨操作將可以更好地實現(xiàn)風險的對沖。
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