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　　11月10日電---中國(guó)10月銅進(jìn)口量創(chuàng)2010年5月以來(lái)單月最高,證實(shí)9月的轉(zhuǎn)變并非曇花一現(xiàn).
　　中國(guó)10月未鍛造銅及銅材進(jìn)口383,507噸,比9月小幅增加,但遠(yuǎn)高于今年上半年進(jìn)口低迷水準(zhǔn),當(dāng)時(shí)中國(guó)正在消耗銅庫(kù)存.
　　確實(shí),今年1-10月進(jìn)口311萬(wàn)噸的數(shù)字,同比仍下滑13.5%,但這個(gè)落差正在快速縮減.
　　對(duì)飽受打擊的多頭而言,這將是強(qiáng)心針.它所代表的意義是,至少目前為止中國(guó)的銅需求相對(duì)持穩(wěn),即使是在其它制造業(yè)領(lǐng)域因?yàn)闅W債危機(jī)而采取更加保守態(tài)度之時(shí),尤其是歐洲地區(qū).
　　但多頭人士應(yīng)該慎防過(guò)度簡(jiǎn)化解讀過(guò)去幾個(gè)月的進(jìn)口動(dòng)能變化.
　　中國(guó)銅進(jìn)口圖表(link.reuters.com/xax84s)

　　**結(jié)束消耗庫(kù)存?**
　　對(duì)銅市多頭而言,中國(guó)9月及10月銅進(jìn)口加速,所傳達(dá)的最有利訊息就是中國(guó)庫(kù)存周期已經(jīng)轉(zhuǎn)向.
　　第三季期間有更多證據(jù)顯示,中國(guó)整體支應(yīng)銅庫(kù)存消耗的能力已經(jīng)達(dá)到極限.
　　上海期貨交易所(SHFE)的顯性庫(kù)存大減,10月底觸及四個(gè)月低位61,248噸.
　　同樣值得注意的是,上海保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存也是下滑.似乎已經(jīng)回到接近略低于20萬(wàn)噸的"正常"水準(zhǔn).
　　與倫敦金屬交易所(LME)現(xiàn)貨價(jià)相比,上海保稅倉(cāng)庫(kù)銅及新進(jìn)口銅分別升水每噸150-170美元及100-130美元,反映出中國(guó)銅貨買需.
　　綜合來(lái)看,這些訊號(hào)顯示銅進(jìn)口加速的可能性一直存在.
　　不過(guò)對(duì)多頭人士比較不利的一點(diǎn)是,這股進(jìn)口動(dòng)能的續(xù)航力現(xiàn)在可能更加取決于銅價(jià)水位.
　　**逆周期**
　　從9月末到10月初,LME指標(biāo)三個(gè)月期銅由每噸9,000美元以上跌到低于7,000美元.今天早盤大約在7,430美元.
　　這或許比不上2008-2009年期間跌至3,000美元的超低價(jià)格,但是與維持到9月的強(qiáng)勢(shì)價(jià)格相比,仍然相對(duì)便宜.
　　中國(guó)會(huì)利用這波跌勢(shì)趁機(jī)買進(jìn),自然是合情合理的.
　　這很好地支撐了如下觀點(diǎn),即進(jìn)口力道持續(xù)強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)至少將維持到今年年底.實(shí)際上,當(dāng)價(jià)格沖擊影響到實(shí)貨流動(dòng)時(shí),進(jìn)口甚至很可能加速.
　　但目前的關(guān)鍵在于,中國(guó)現(xiàn)在買銅的動(dòng)作是逆周期性質(zhì).當(dāng)價(jià)格偏高的時(shí)候,中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)將會(huì)集體減少庫(kù)存,并盡可能改用比電解銅便宜的銅材.
　　市場(chǎng)的內(nèi)部力量也助長(zhǎng)這種現(xiàn)象.價(jià)格上漲會(huì)刺激更多廢銅供應(yīng)浮現(xiàn),廢銅不只是再生金屬生產(chǎn)商的重要原料,也可作為冶煉廠的材料之用.
　　相反的,當(dāng)銅價(jià)大跌時(shí),中國(guó)將會(huì)囤積庫(kù)存,而可取得的廢銅愈來(lái)愈少,也鞏固了這種趨勢(shì).
　　這種模式曾在2008年出現(xiàn)過(guò).現(xiàn)在又重出江湖.
　　因此,就像LME期銅價(jià)格一樣,中國(guó)銅進(jìn)口數(shù)據(jù)不僅傳達(dá)出全球其他地區(qū)情況,也反映中國(guó)的需求情況.
　　雖然在低價(jià)期間,中國(guó)買銅或許提供重大支撐,但它本身不會(huì)是進(jìn)一步推升價(jià)格的主要?jiǎng)恿?
　　**真進(jìn)口還是假進(jìn)口?**
　　銅進(jìn)口的兩階段過(guò)程,是另一個(gè)需要謹(jǐn)慎看待的理由.
　　中國(guó)消費(fèi)方與外國(guó)生產(chǎn)商每年簽訂的硬性需求合約,是中國(guó)銅進(jìn)口的基礎(chǔ).
　　相形之下,每個(gè)月銅進(jìn)口數(shù)量起伏,則是反映現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)變化.
　　而這部分銅大多會(huì)首先進(jìn)入上海保稅倉(cāng)庫(kù),在此階段被歸類為進(jìn)口,之後再交給中國(guó)內(nèi)地買家,在這個(gè)階段,必須付清增值稅,這批銅貨才算是符合一般定義的進(jìn)口商品.
　　因此,我們?nèi)绾未_定,9月和10月中國(guó)銅進(jìn)口加速流入是進(jìn)入中國(guó)的需求生態(tài)圈,而不是進(jìn)入上海倉(cāng)庫(kù)?
　　就統(tǒng)計(jì)而言,沒(méi)辦法確定.
　　只是因?yàn)橛写罅枯o助資訊,比如實(shí)貨升水及庫(kù)存趨勢(shì),透露出這些銅是真正"進(jìn)口"了,并非只是被海關(guān)列為進(jìn)口品.
　　再加上中國(guó)自己銅產(chǎn)量增速放慢,以及廢銅供應(yīng)趨緊的跡象,這些應(yīng)該都可以解讀成中國(guó)銅進(jìn)口的需求增加.
　　多頭所面臨的問(wèn)題在于,有些輔助資訊現(xiàn)在開(kāi)始方向逆轉(zhuǎn).例如,上期所庫(kù)存上周反彈,增加11,725噸,而實(shí)貨升水則已下滑.過(guò)去幾天保稅倉(cāng)庫(kù)銅的升水回落到每噸120-135美元.
　　中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸緊張,可能是限制冶煉廠重建庫(kù)存的一個(gè)強(qiáng)力因素.
　　如果過(guò)去幾個(gè)月冶煉廠的立即性需求已經(jīng)獲得滿足,留在交易商手上的進(jìn)口銅將會(huì)更多,然後保稅倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存將升高.
　　**回流海外**
　　今年以來(lái)的一些事件已經(jīng)證明,這種兩階段的進(jìn)口程序,對(duì)銅市而言絕對(duì)不只是造成統(tǒng)計(jì)誤差.
　　基本上,銅被進(jìn)口至上海保稅倉(cāng)庫(kù),是因?yàn)橹袊?guó)是世界最大銅消費(fèi)國(guó),而且會(huì)需要用到這些銅,如果不是立刻,也是在未來(lái)某個(gè)時(shí)候.
　　但在某些條件齊備的情況下,上海保稅倉(cāng)庫(kù)的銅貨有可能會(huì)回流到國(guó)際市場(chǎng).
　　今年稍早就發(fā)生過(guò)這種情況,中國(guó)1-5月銅"出口"--或許應(yīng)該稱為"再出口"--跳增至14.4萬(wàn)噸,遠(yuǎn)高于之前五個(gè)月的1.9萬(wàn)噸.
　　當(dāng)時(shí)是受到兩種力量共同促成,一是上海庫(kù)存水位非常高,達(dá)到60萬(wàn)噸以上,另一個(gè)則是中國(guó)買主面對(duì)"過(guò)高"銅價(jià)而抵制拒買,導(dǎo)致大量銅貨回流海外.
　　整個(gè)市場(chǎng)因而認(rèn)識(shí)到,上海的"進(jìn)口"銅比原先所想的更具流動(dòng)性.
　　而近來(lái)當(dāng)局打擊利用銅進(jìn)口作為融資工具,或許讓套利及升水價(jià)差變動(dòng)而引發(fā)這類庫(kù)存流動(dòng)的反應(yīng)更加迅速.
　　因此,要謹(jǐn)慎看待中國(guó)銅進(jìn)口增強(qiáng)的"利多"涵義.多頭人士仍然堅(jiān)信,中國(guó)"需求"回升及銅礦供給持續(xù)惡化,遲早會(huì)刺激到LME市場(chǎng).
　　如果這真的導(dǎo)致銅價(jià)大漲,中國(guó)買盤將會(huì)消退.而如果這導(dǎo)致LME現(xiàn)貨緊俏并出現(xiàn)逆價(jià)差,上海保稅倉(cāng)庫(kù)的"進(jìn)口"銅庫(kù)存可能會(huì)大減.
　　中國(guó)進(jìn)口的銅是可能再度流出的.
　　今天的進(jìn)口數(shù)據(jù)只讓我們看到全貌的一部分.要確定中國(guó)真正的進(jìn)口狀況,得參考各類輔助資訊.