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在剛剛過(guò)去的中秋假期中，高檔禮品銷(xiāo)售和餐飲消費(fèi)再遇“寒流”，但伴隨婚嫁高峰期的到來(lái)，黃金首飾銷(xiāo)勢(shì)大旺，很多城市珠寶店里人潮如鯽，爭(zhēng)相搶購(gòu)黃金首飾。

在國(guó)內(nèi)搶購(gòu)黃金的同時(shí)，國(guó)際金價(jià)卻上演了“過(guò)山車(chē)”行情。9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將暫不削減QE3規(guī)模。這一決定超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，國(guó)際金價(jià)因此一度飆漲逾4%，創(chuàng)近一年來(lái)最大單日漲幅，當(dāng)日收復(fù)了9月9日至13日一周的“失地”。

不過(guò)，好景不長(zhǎng)。20日，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)總裁布拉德宣布，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，美聯(lián)儲(chǔ)可能在10月會(huì)議上縮減購(gòu)債規(guī)模?？八_斯聯(lián)儲(chǔ)主席喬治也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)決定不縮減購(gòu)債規(guī)模令人失望，失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)足夠強(qiáng)勁。國(guó)際金價(jià)當(dāng)日大跌3.23%，重新回到了1325美元／盎司附近。

毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是左右短期金價(jià)走勢(shì)的最核心力量。但對(duì)于何時(shí)縮減QE，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部“鷹”“鴿”兩派爭(zhēng)論不休，市場(chǎng)也陷入迷茫之中，多空分歧明顯，廝殺激烈，黃金價(jià)格“上躥下跳”。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于退出QE3的態(tài)度飄忽不定，但在很多國(guó)外投行看來(lái)，美國(guó)退出QE3是早晚的事情，屆時(shí)黃金失去支撐力量，下跌成為必然。

美國(guó)投行道明證券20日在其報(bào)告中分析稱(chēng)，盡管短期內(nèi)黃金仍有在每盎司1325美元至1415美元之間的上行空間，但是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3隨時(shí)都可能到來(lái)，這是無(wú)法回避的，也意味著黃金當(dāng)前的價(jià)格維持不了多久。

不過(guò)，也有分析人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)目前的決議可能使金價(jià)上升到1450美元/盎司。“聯(lián)儲(chǔ)的決定出乎大部分人意料，但關(guān)于減縮的討論仍然會(huì)有，金價(jià)可能上升到1400美元/盎司上方，不過(guò)其波動(dòng)空間會(huì)比較大。”

事實(shí)上，身兼貨幣和商品屬性的黃金，其價(jià)格影響因素很多。目前分析黃金價(jià)格的框架，很多都從美元來(lái)入手的。市場(chǎng)普遍認(rèn)為黃金與美元具有明顯的負(fù)相關(guān)性，美元長(zhǎng)期上漲將會(huì)不可避免地帶來(lái)黃金長(zhǎng)期下跌。

不過(guò)，諸多研究表明，美元與黃金的負(fù)相關(guān)性并沒(méi)有想象的那么高。在一段時(shí)間內(nèi)，可能高度相關(guān)，而在另一段時(shí)間內(nèi)，可能相關(guān)系數(shù)很小。

國(guó)泰君安分析師汪睿認(rèn)為，從2004年開(kāi)始，美元與金價(jià)出現(xiàn)了明顯的偏離。在分析諸多因素后，紐約SPDR黃金ETF推出以及中國(guó)需求的增長(zhǎng)是兩個(gè)最可能導(dǎo)致美元與金價(jià)在2004年后出現(xiàn)明顯偏離的原因。

“2004年之后金價(jià)飆升是SPDR ETF和中國(guó)需求疊加所造成的，都從需求端影響了黃金價(jià)格。隨著SPDR黃金實(shí)物ETF的推出(第一只黃金ETF成立于2003年)，數(shù)百億、上千億美元投入到實(shí)物黃金ETF中，從資金面上推升了黃金的價(jià)格。”汪睿分析稱(chēng)，中國(guó)需求也從需求端上影響了黃金價(jià)格。2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)起步，房?jī)r(jià)上漲，財(cái)富效應(yīng)初顯，當(dāng)年中國(guó)需求占全球總需求已超過(guò)8%，影響開(kāi)始顯現(xiàn)。

此外，伴隨新興市場(chǎng)的崛起，黃金的商品屬性不斷凸顯。從以往主導(dǎo)金價(jià)的主要因素來(lái)看，各階段各不相同。資料顯示，上世紀(jì)70年代至80年代初，滯脹危機(jī)引發(fā)了將黃金作為抗通脹商品的搶購(gòu)潮，投資為主的需求大幅推升了金價(jià)。在接下來(lái)的20多年里，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，低通脹、高增長(zhǎng)的環(huán)境使得黃金被投資者不斷拋售，大量投資性供給使得金價(jià)不斷下跌。

進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，特別是2004年以后，隨著黃金實(shí)物ETF規(guī)模大增以及中國(guó)的黃金消費(fèi)大增，實(shí)物需求催動(dòng)了黃金的大牛市。其中，在金融危機(jī)初期，國(guó)際金價(jià)在避險(xiǎn)需求的推動(dòng)下創(chuàng)下歷史新高，但之后大量黃金從發(fā)達(dá)國(guó)家百姓手中流出，導(dǎo)致黃金一度下跌至700美元。但回收金供給增加并不能持續(xù)，所以對(duì)于金價(jià)負(fù)面影響有限。

2012年至今，ETF拋售供給主導(dǎo)金價(jià)。但從今年上半年，由于金價(jià)持續(xù)大幅下跌，導(dǎo)致黃金的珠寶需求大幅反彈，特別是中印黃金需求大幅上升。

可以預(yù)期的是，伴隨發(fā)展中國(guó)家消費(fèi)水平的提升，黃金需求將不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，2013年金價(jià)暴跌之下，近80%的黃金需求來(lái)自于發(fā)展中國(guó)家，其中印度、中國(guó)占到了總需求的50%以上，中東地區(qū)、土耳其以及一些東南亞國(guó)家的需求增長(zhǎng)也很快。“發(fā)展中國(guó)家由于消費(fèi)者傳統(tǒng)、居民收入增長(zhǎng)等原因，若金價(jià)繼續(xù)向下，對(duì)黃金的需求將會(huì)有增無(wú)減。”汪睿分析稱(chēng)。

值得注意的是，中國(guó)的黃金需求潛力巨大。有業(yè)內(nèi)認(rèn)為，近年來(lái)由于國(guó)內(nèi)居民財(cái)產(chǎn)性資產(chǎn)的升值，特別是三四線(xiàn)城市居民可支配收入的提升，國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)增速明顯遠(yuǎn)超社零增速以及其他消費(fèi)品類(lèi)的增速。“印度2000年至2012年間，首飾金消費(fèi)7275噸，是同期中國(guó)的1.8倍。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力的提升，國(guó)內(nèi)居民人均黃金消費(fèi)將接近并超過(guò)印度，在黃金保有量上將縮小與印度的差距。”

與此同時(shí)，不斷提高的開(kāi)采成本將是支持金價(jià)的重要因素之一。若跌破其成本，礦主唯有停工或者減少開(kāi)采來(lái)降低虧損。另外，主要礦產(chǎn)國(guó)南非目前仍處于勞資談判階段，勞方提出的要求將使南非金礦開(kāi)采成本達(dá)到1400美元/盎司以上，使得南非金礦無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)。

“美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、QE退出、美元升值是抑制金價(jià)的重要因素，但發(fā)展中國(guó)家的黃金消費(fèi)、礦產(chǎn)金的成本、回收金比率的下降為金價(jià)提供了較強(qiáng)的支撐。”汪睿認(rèn)為，同時(shí)參考黃金與原油、美股的價(jià)值比較，金價(jià)不可能出現(xiàn)80年代的大幅下跌，可能出現(xiàn)的情況是由于通脹帶來(lái)的緩慢上漲。