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　　最近幾年，在中國政府抑制信貸增長過快的大環(huán)境下，大宗商品被越來越普遍地用于融資。盡管中國對工業(yè)金屬的實際需求有所下降，但2014年一季度，中國對這類金屬，特別是銅的進口熱情依然高漲。主要是由于銅被大量地用作抵押品來獲取融資。相比其他大宗商品，金屬有著容易保存、單位體積價值高的特點，因而是融資的首選。
　　融資因素已成為供需因素、金融市場因素之外的又一個影響大宗商品價格的因素。大宗商品融資主要與中國和美國的利差有關(guān)，利差越大，融資效益越高。
　　融資改變了人們對大宗商品市場的傳統(tǒng)認(rèn)知，特別是對庫存和價格的關(guān)系、以及利息和價格的關(guān)系的認(rèn)知。
　　傳統(tǒng)上，市場庫存的減少意味著商品供不應(yīng)求，因而商品的價格也會走高；反之，庫存越多，商品價格越低。然而，當(dāng)融資因素起作用時，由于大量的庫存被用來作為抵押品，導(dǎo)致庫存量增大，同時，由于對抵押品的大量需求，商品的價格也升高。于是商品庫存越多，價格也越高。
　　另外，傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學(xué)理論告訴我們，提高利息會抑制投資，進而降低大宗商品的需求，是一個有效降低大宗商品價格的方法。然而，在融資因素起作用時，升高中國利息會增加銅融資的需求，反而會提高銅價。
　　融資因素扭曲了原本由實體經(jīng)濟供需決定的大宗商品價格。舉例來講，當(dāng)經(jīng)濟相對低迷時，盡管實體需求降低，但倘若商品融資的需求高企，那么工業(yè)大宗商品的價格可能不降反升。這不僅會帶來大宗商品的過度生產(chǎn)，高企的工業(yè)原材料價格還可能使得部分制造企業(yè)無法存活，不利于經(jīng)濟的回暖和復(fù)蘇。大宗商品融資于是破壞了供需關(guān)系這只“看不見的手”調(diào)節(jié)經(jīng)濟的能力。
　　這恰恰是目前中國經(jīng)濟的情況，即經(jīng)濟放緩伴隨著較高的中美利差，導(dǎo)致商品融資量居高不下。如中美利差收窄，商品融資將不再有價值，大量庫存商品會被釋放，將導(dǎo)致價格大幅下跌，加劇價格波動幅度。
　　此外，近期爆出的一些大宗商品融資欺詐案，也凸顯出為了規(guī)避信貸限制，原材料普遍用于抵押貸款所產(chǎn)生的風(fēng)險。據(jù)高盛估計，目前中國大宗商品融資規(guī)模高達1600億美元。自青島港曝出金屬融資欺詐案以來，大宗商品融資開始受到中國當(dāng)局的嚴(yán)格審查。據(jù)媒體報道，中國警方還在調(diào)查一起天津港的石化產(chǎn)品涉嫌欺詐案。
　　上述這些都顯示出大宗商品融資的弊端。不過，每個硬幣都有兩面，超千億美元的大宗商品融資規(guī)模也有其“合理性”。
　　現(xiàn)階段中國金融體系（特別是資本市場）并不發(fā)達，金融資源分配過度依賴銀行業(yè)，而從銀行獲得貸款的先決條件是提供抵押品。很多中小企業(yè)由于沒有抵押品，而無法貸到款。
　　中小企業(yè)占到中國企業(yè)總數(shù)的99%以上，占GDP的60%以上。對中小企業(yè)而言，貸款利率有多高并不重要，重要的是能否得到貸款，這直接導(dǎo)致中國無抵押貸款的利率奇高，比抵押貸款的利率至少高10個百分點。因此，中國經(jīng)濟急需抵押品。大宗商品作為天然的抵押品被中國企業(yè)和投資者使用，幾乎是必然的。高漲的融資需求反映了經(jīng)濟對抵押品的渴求。通過商品融資，銀行資本注入到急需資金的行業(yè)，緩解了企業(yè)對資金的需求，也部分幫助銀行實現(xiàn)了資源配置的功能。另外，對于以大宗商品為原材料的大型制造企業(yè)和跨國貿(mào)易企業(yè)來說，使用大宗商品作為抵押品融資可以緩解融資壓力，降低企業(yè)的資金成本。這無疑體現(xiàn)出商品融資對經(jīng)濟有利的一面。
　　總之，大宗商品融資對社會和經(jīng)濟有利有弊，很難一概而論。不過，大宗商品融資的風(fēng)險值得警惕，它們主要包括商品的重復(fù)抵押，以及由于商品價值下跌而要求追加抵押品。因此，貸款銀行對商品融資應(yīng)謹(jǐn)慎，應(yīng)查實商品是否進行過重復(fù)抵押，同時還應(yīng)要求企業(yè)使用期貨對抵押品套期保值。(中國人民大學(xué)漢青學(xué)院經(jīng)濟與金融高級研究院教授 湯珂)