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　　異變
　　通道業(yè)務(wù)成輸血地產(chǎn)主力軍
　　在過(guò)去的10年中，受到中國(guó)證券市場(chǎng)的影響，中國(guó)公募基金的資產(chǎn)管理規(guī)模始終在2萬(wàn)億元左右徘徊。然而，基金子公司非公募業(yè)務(wù)的崛起，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了這個(gè)發(fā)展速度。
　　公開(kāi)資料顯示，2012年底，證監(jiān)會(huì)允許基金公司設(shè)立子公司從事非公募業(yè)務(wù)。據(jù)證監(jiān)會(huì)披露，截至2014年3月底，已有67家基金公司成立基金子公司，管理資產(chǎn)1.38萬(wàn)億元，多家基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)突破了千億元大關(guān)。來(lái)自基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)則顯示，截至今年7月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到3.19萬(wàn)億元。數(shù)據(jù)顯示，同期基金管理公司受托管理社會(huì)保障基金、企業(yè)年金和特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃的總規(guī)模為1.51萬(wàn)億元，也就是說(shuō)，基金子公司管理的資產(chǎn)規(guī)模，目前已達(dá)到1.7萬(wàn)億元左右的水平。
　　另一方面，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)膨脹速度同樣驚人。證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月30日，117家證券公司受托管理資金本金總額已經(jīng)達(dá)到了6.82萬(wàn)億元，2011年以來(lái)從2800億元擴(kuò)張至近7萬(wàn)億元的水平呈現(xiàn)幾何式增長(zhǎng)的局面。
　　業(yè)內(nèi)人士稱，基金子公司和券商資管規(guī)模的爆發(fā)式增長(zhǎng)，都在一定程度上，沾了監(jiān)管層收緊信托業(yè)務(wù)的光。無(wú)論是1.7萬(wàn)億元的基金子公司管理資產(chǎn)規(guī)模，還是券商高達(dá)近7萬(wàn)億元的資產(chǎn)管理規(guī)模，其中均有很大一部分是通道類型的業(yè)務(wù)，本質(zhì)上銀信合作的替代品。
　　業(yè)內(nèi)人士介紹，除了擁有“萬(wàn)能牌照”的基金子公司之外，此前券商資管參與房地產(chǎn)融資，主要方式是“資管集合+集合信托”。具體而言，就是將地產(chǎn)項(xiàng)目設(shè)計(jì)為集合信托產(chǎn)品，再用投資者申購(gòu)的集合計(jì)劃資金投向集合信托，除此之外，還有券商以“直投+信托計(jì)劃”組合成合伙地產(chǎn)基金參與地產(chǎn)項(xiàng)目投資。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，目前證券公司從商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)客戶處獲得的受托資金規(guī)模占到定向業(yè)務(wù)總規(guī)模的70%至80%。由于通道業(yè)務(wù)并無(wú)太多技術(shù)含量，很多中小券商已經(jīng)將銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為資管的重心業(yè)務(wù)。
　　“從某種意義上來(lái)看，隨著監(jiān)管層對(duì)信托公司業(yè)務(wù)的收緊，在過(guò)去數(shù)年來(lái)，信托尤其是地產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)正在向基金子公司和券商資管轉(zhuǎn)移，這兩類機(jī)構(gòu)在一定程度上已經(jīng)成為輸血房地產(chǎn)的主力軍。業(yè)內(nèi)甚至戲稱，這兩類機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為了“接盤俠”。一位信托業(yè)人士說(shuō)：“道理很簡(jiǎn)單，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)不振的形勢(shì)下，只有房地產(chǎn)才敢為這些私募產(chǎn)品提供10%甚至更高的收益率。”
　　實(shí)際上，監(jiān)管層對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)早有覺(jué)察。今年2月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)就發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》，規(guī)定券商“不得通過(guò)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展通道業(yè)務(wù)”的同時(shí)，也發(fā)出了“審慎投資國(guó)家宏觀調(diào)控限制行業(yè)”的警告。

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