待求證：央企重組繼續(xù)推進，“中國神鋁”要現身？
2017年09月15日 9:0 6024次瀏覽 來源： 港股那點事 分類： 鋁資訊
[注：本消息轉自網絡公眾號，信息內容待求證]
9月11日晚，中國鋁業(yè)股份有限公司（簡稱“中國鋁業(yè)“）宣布正在籌劃重大事項，A股即日起停牌，H股則繼續(xù)正常交易，公司會在10個交易日內確定是否構成重大資產重組。12日，中國鋁業(yè)H股跳空高開7.68%。
中國鋁業(yè)于2001年9月10日成立，并在紐約、香港和上海三地掛牌上市。中國鋁業(yè)目前擁有全資子公司18家，控股子公司21家，參股公司13家，覆蓋了整個鋁產業(yè)鏈，是中國鋁行業(yè)唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開采，氧化鋁、原鋁和鋁合金產品生產、銷售、技術研發(fā)，國際貿易，物流產業(yè)，火力發(fā)電、新能源發(fā)電于一體的大型生產經營企業(yè)。產能方面，中國鋁業(yè)預計2017年底電解鋁產能達到約500萬噸，位列全國第二；氧化鋁產能達到約1600萬噸，位列全國第一，并且其氧化鋁自給率超過200%（氧化鋁為電解鋁原材料），不受氧化鋁漲價的影響。
很重要的一點，中國鋁業(yè)的最終控股股東為國務院國有資產監(jiān)督管理委員會。也就是說，中國鋁業(yè)是一家央企，是目前唯一一家在“做鋁”的大型央企。那么，中國鋁業(yè)的停牌是不是就來的有點似曾相識了呢？畢竟，前有中國神華和國電電力的合并誕生“中國神電”，后有中國建材和建材股份的合并誕生“中國神材”。下半年開始，央企的重組腳步明顯加快了。這一次，有沒有可能是“中國神鋁”要來了呢？
雖然中國鋁業(yè)在公告中并未透露具體籌劃事項，但是根據中國鋁業(yè)目前在行業(yè)中所處的位置來看，最有可能的方案有兩個。
方案一：合并國電投旗下的電解鋁業(yè)務
今年4月21日，國務院發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》，要求各地啟動電解鋁供給側改革：5月15日前完成企業(yè)自查，6月30日前完成地方核查，9月15日前完成專項抽查，督促整改階段截止10月15日。速度很快，并且參照之前的煤炭、鋼鐵等行業(yè)的改革，電解鋁供給側力度也不會小。
根據專業(yè)測算，在供給側下，下半年電解鋁將減少200萬噸的產量，疊加“2+26”個城市采暖季環(huán)保整治限產的55萬噸，下半年將減少約255萬噸電解鋁產量，并且主要集中在11,12月，年底每個月大概會少產68萬噸，按今年前四個月電解鋁平均303萬噸的產量，11月電解鋁產量僅為235萬噸。按電解鋁8.8%的需求增速，今年電解鋁消費量為3466萬噸，平均每月需求288.8萬噸，電解鋁缺口將高達18.6%。這么大的缺口意味著什么？意味著產能對當下鋁企的發(fā)展舉足輕重。
而去產能的力度則主要集中在了民營企業(yè)，8月15日，國內電解鋁產能最大的公司---中國宏橋，確認其已關停涉及年產268萬噸的電解鋁產能，關停產能直接約占到總產能的29%，競爭力大大被削弱。中國宏橋確認目前運營的合規(guī)產能為646萬噸。
相比于中國宏橋，有著央企身份的中國鋁業(yè)就來的順遂的多。上半年，趁對手都在削弱產能之際，中國鋁業(yè)增加電解鋁產量25萬噸。并且公司預計到2017年底電解鋁產能將上升到500萬噸，較2016年的385萬噸，增長約30%。中國鋁業(yè)與中國宏橋截然不同的命運，側面說明國家在實施大體去電解鋁產能的同時，有意做大做強國有企業(yè)。
電解鋁供給存在缺口，疊加國家做大做強國有企業(yè)的決心，對于中國鋁業(yè)來說，“產能就是力量”。但是，憑借中國鋁業(yè)自身的力量，拓展產能的能力畢竟有限，廠地空間、路條的批復等等都需要時間與資金。那么，這次中國鋁業(yè)正在籌劃的重大事項，也就很可能與兼并電解鋁產能有關，依靠外界現有的力量繼續(xù)增強自己的競爭力。兼并的對象，最大可能性是國家電力投資集團公司（簡稱“國電投”）旗下的電解鋁業(yè)務。
國電投的主業(yè)是做電力，發(fā)展鋁業(yè)不符合國企集中精力做大、做強優(yōu)勢板塊的主旨。早在2016年，國電投的副總經理余德輝就被調任至中鋁公司（中國鋁業(yè)母公司）任總經理一職，并且擔任中國鋁業(yè)的董事長。
國電投的電解鋁產能在國內位列第四位，約有電解鋁產能248.5萬噸，產能主要分布在蒙東、寧夏、青海等西北地區(qū)。在當時，就有報道稱國資委有考慮將國電投旗下的電解鋁業(yè)務剝離給中國鋁業(yè)，使國電投之后專注于電站建設和發(fā)電業(yè)務。當時余德輝的調任，也被看作是推動兩家公司資產的重組的“信號”。
然而，由于當時行業(yè)還處在低迷時期，中國鋁業(yè)自身承擔著巨大虧損的壓力，也就把這塊資產視為一塊“燙手山芋”，之后合并也就不了了之。
現在，隨著供給側改革在電解鋁行業(yè)的“打響”，行業(yè)已經脫離虧損至大幅盈利，是“黃金時期”，上半年中國鋁業(yè)實現凈利潤7.5億，同比大增10倍，創(chuàng)造了9年以來的最佳半年業(yè)績，當年的合并也就很可能被再度提上議程。合并后，中國鋁業(yè)電解鋁的產能將超過中國宏橋躍升國內老大。并且，中國鋁業(yè)在鋁行業(yè)發(fā)展強勢，但是同時也是高耗電行業(yè)，而國電投是電力行業(yè)的龍頭，兩者將鋁業(yè)務合并的話，能夠進行優(yōu)勢互補。
方案二：合并母公司旗下的稀土板塊
中國鋁業(yè)的母公司是中鋁公司。中鋁公司目前旗下有三大業(yè)務板塊，分別是中國鋁業(yè)股份有限公司、中國銅業(yè)有限公司以及中國稀有稀土股份有限公司（簡稱“中國稀有稀土”）。
中國稀有稀土前身是創(chuàng)建于1988年的中國稀土開發(fā)公司，在2007年被劃歸入中鋁公司，成為其稀有金屬礦產資源開發(fā)、冶煉及深加工的業(yè)務平臺。
從2015年開始，國家開始整合稀土行業(yè)，最終根據地域劃分了六大集團：中鋁公司、中國北方稀土、廣東稀土、廈門鎢業(yè)、中國五礦以及中國南方稀土。其中，中鋁公司將其控股的中國稀有稀土作為整合主體，重點整合了廣西、江蘇、山東、四川等省（區(qū)）的稀土開采、冶煉分離、綜合利用企業(yè)。相比于其他五大集團，中鋁公司是整合稀土資源跨越省份最多的集團，橫跨南北稀土和國內東西部地區(qū)。
稀土是國家實行生產總量控制管理的產品，任何單位和個人不得無計劃和超計劃生產，必須根據每年工信部下發(fā)的配額進行生產。上圖是今年工信部對六大集團下發(fā)的第二批具體配額分配。其中中鋁公司被批準生產礦產品6175噸，占比11.8%，排名第三；冶煉分離產品8690噸，占比17.4%，排名第二。行業(yè)集中度本身就高，再加上中鋁公司在六大集團中批準產量處在中上游，且覆蓋資源跨越地域廣，開發(fā)潛力很大。
今年上半年，由于相關稀土行業(yè)規(guī)范計劃的推動，以及“打黑”活動的強化，再加上下游新能源電池需求的持續(xù)升溫，以鐠釹為代表的稀土品種價格大幅上升，漲幅超過了90%以上。近日有記者走訪江西贛州實地考察，負責人表示稀土價格一路上漲，生產出來的產品，一拿到市場就會銷售一空。而未來，國家依舊會控制稀土的開采冶煉，再加上下游新能源汽車只會持續(xù)拉升新能源電池的需求，稀土行業(yè)長期看好。
我們再來看看稀土行業(yè)老大，北方稀土（600111.SH）今年以來的價格走勢?？梢钥吹焦蓛r從6月底開始明顯發(fā)力，年初至今漲幅約60%，近60日股價漲幅則超過75%。
在稀土行業(yè)持續(xù)明媚的吸引下，中國稀有稀土則很有可能借此機會證券化。由于稀土整合需要大量的資金，關于中國稀有稀土上市的消息一直都不絕于耳。2013年與2015年，中鋁公司曾對其進行過增資擴股，并且將中國稀有稀土改為股份有限公司，也被外界解讀為為中國稀有稀土打好上市基礎。
其中，中國鋁業(yè)向中國稀有稀土出資4億元，擁有其13%的股權。如果排除掉中國稀有稀土作為獨立板塊單獨上市的話，其最大可能性就是并入中國鋁業(yè)，畢竟中國稀有稀土有廣闊的資源儲量，中鋁公司旗下也只有千億級體量的中國鋁業(yè)可以hold住了。
去年，中鋁公司曾透露有意對中國稀有稀土進行IPO，但是事件的后續(xù)進展并未更新，如今稀土行業(yè)發(fā)展的如火如荼，公司想要扭頭把稀土并入中國鋁業(yè)，迅速增發(fā)融資，也不是不可能的事。但是綜合來看，筆者個人認為，方案二的概率還是比方案一來的要小一些。
電解鋁能否復制煤炭的成功？
兩個方案擼明白了，那么對于關注二級市場的我們來說，肯定最終思考的還是，中國鋁業(yè)還能不能漲？其實，對于中國鋁業(yè)，可以引入中國神華（01088.HK）作為參照物。中國神華于2004年成立，是煤炭行業(yè)的大型央企。
首先，兩者雷同的地方在于都是大型央企，并且所處行業(yè)都在供給側下。在改革的推進中，電解鋁跟煤炭都從產能過剩的低谷中走出，價格持續(xù)回暖。再來，今年6月5日，中國神華同樣宣布停牌籌備重大事項。事后證明緣由是中國神華與國電電力的重組合并。根據重組方案，神華集團首先將更名為國家能源投資集團，隨后作為母公司吸收合并國電集團。該重組已于8月底完成。
上圖是2016年以來中國神華H股的走勢。煤炭行業(yè)的供給側改革比電解鋁來的早一些，在2016年就開始了，中國神華的股價也是從8.15塊港元的谷底逐漸爬升。到今年3月份中國神華宣布2016年業(yè)績大漲41%后，股價又跳漲了一波，之后股價就相對停滯了，因為此時行業(yè)的供給側改革已經算進行到了中期階段，行業(yè)處在緊平衡狀態(tài)。
中國神華宣布A股停牌后，H股跟中國鋁業(yè)一樣并沒有停牌，當時對于中國神華的重組同樣也是各種猜想。受利好刺激，從6月開始，中國神華的股價又繼續(xù)相應回溫，累計到最高點漲幅超過30%。
相對的，我們再來看看中國鋁業(yè)的K線，上圖是中國鋁業(yè)H股2017年以來的走勢。前面也說到了，電解鋁行業(yè)的供給側開始的較晚一些，今年4月才開始下發(fā)文件整改，行業(yè)打擊產能也開始的晚，并且現在距離10月15日的去產能大限也還有一個月的時間，電解鋁供應存在缺口。
再加上國內的氧化鋁未來有很大可能出現缺口，帶原材料價格上升。所以可以明顯看出，中國鋁業(yè)的H股在A股宣布停牌前，還是一直保持在大幅上漲的趨勢。
如果中國鋁業(yè)并入電解鋁業(yè)務，對自己電解鋁行業(yè)龍頭的地位進行了穩(wěn)固；如果并入稀土業(yè)務，現在稀土正處在“黃金時期”，對公司在有色金屬行業(yè)拓展了空間。
無論哪個方案，都不會比中國神華的“套路”來的差。中國神華的股價在供給側中期都還有這么大的上升空間，那么還處在供給側改革前期的中國鋁業(yè)，你認為空間會不會更大呢？況且電解鋁行業(yè)的需求是穩(wěn)定的，煤炭受到“煤改氣”的影響需求還可能走弱。
小結
處在電解鋁供給側改革的良好位置，并且下游需求穩(wěn)健，加上央企身份自帶“仙氣”，中國鋁業(yè)的重大重組計劃一旦順利推進，成功復制或者超過中國神華的上漲路線，概率很大。
順便提一嘴，9月13日，中國鋁業(yè)宣布擬與中國太保集團共同建立規(guī)模不超過100億元的債券投資計劃，通過永續(xù)類債券的方式投放中國鋁業(yè)重點項目的建設。這關鍵時刻的神助攻，為“中國神鋁”的起飛再添一砝碼！畢竟，以后開發(fā)項目完全不愁錢了，這種“土豪”氣質，行業(yè)能有幾家企業(yè)能夠做到？
責任編輯：王慧
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