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三季度宏觀市場焦點圍繞全球貿易摩擦升級展開。全球貿易摩擦升級貿易摩擦升級貿易摩擦升級鉛價承壓價承壓，中國消費，中國消費，中國消費旺季不旺季不，需求蒙塵。需求蒙塵。需求蒙塵。三季度鉛價季度鉛價在持續(xù)震蕩下跌后轉弱勢反彈弱勢反彈。

鉛的可再生比重高決定定價周期短。鉛的可再生比例再生比例再生比例在金屬中最高金屬中最高金屬中最高，再生鉛生產周期短生產周期短生產周期短，且受，且受價格、利潤等限制供應尤其供應尤其供應尤其不穩(wěn)定不穩(wěn)定，這決定了鉛的定價周期比較短鉛的定價周期比較短鉛的定價周期比較短鉛的定價周期比較短鉛的定價周期比較短，。因此，我們對鉛價評估更多基于四季度價評估更多基于四季度價評估更多基于四季度價評估更多基于四季度價評估更多基于四季度平衡，且更側重中國市場，且更側重中國市場，且更側重中國市場，且更側重中國市場，且更側重中國市場變量的預判。的預判。

精礦增產難成市場主要矛盾。四季度礦供應整體趨寬松，礦需求也隨冬儲的展開而增加，預計四季度TC上漲較難實現(xiàn)。廢鉛替代造成礦的供需變動向價格傳導相對有限，所以，我們認為四季度鉛市場矛盾并不在礦，而更多關注冶煉端的擾動和需求的接力。

四季度供應受環(huán)保和利潤雙重約束偏緊。全球范圍來看，對于四季度，鉛市場供應變量更多在中國，而變量源頭更多在再生鉛。四季度有新的再生鉛項目投產，再生鉛新增產能增量對供應的沖擊較小，再生鉛供應受利潤驅動彈性大，環(huán)保督查常態(tài)化，預期供應偏緊。

四季度需求增速環(huán)比持平。電池企業(yè)利潤回升有助消費持穩(wěn)，電動自行車新國標對消費不利影響隨著臨時牌照的發(fā)放將拉長，分行業(yè)來看，四季度電動車電池旺季退出，汽車電池接力，汽車電池用鉛量不及電動車電池，消費大幅好轉的可能性較低。

四季度缺口收窄鉛價高位震蕩?？紤]到今年國內原生鉛產量已壓縮及環(huán)保目標預期差不及去年同期，消費預期持平情況下，中國四季度缺口較之三季度大幅縮窄，預計去庫力度將下降。因此，我們維持四季度鉛價反彈高度有限，偏高位震蕩為主。預計滬鉛波動區(qū)間在17500/19500元，對應倫鉛波動范圍為1850/2300美元。比值方面，由于四季度國內缺口縮窄而海外四季度季節(jié)性需求偏強，預期滬倫比值較之三季度高點回落。