2025年銅價(jià)將先抑后揚(yáng)
2025年01月20日 11:5 8631次瀏覽 來(lái)源: 中國(guó)有色金屬報(bào) 分類(lèi): 有色市場(chǎng) 作者: 張靖靖
全球銅礦產(chǎn)量
全球銅顯性庫(kù)存走勢(shì)
國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)
2024年,銅價(jià)波動(dòng)幅度較大。從具體來(lái)看,1—2月份,國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存季節(jié)性累積,中國(guó)人民銀行降低存貸款利率,而美聯(lián)儲(chǔ)多位官員給美聯(lián)儲(chǔ)降息“潑冷水”,令銅價(jià)承壓。3月初—5月中旬,第一量子公司旗下的Cobre銅礦停產(chǎn),銅價(jià)大幅走高,中美兩國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)向好,助推銅價(jià)上行。5月下旬—8月上旬,銅冶煉廠減產(chǎn)不及預(yù)期,且受消費(fèi)淡季影響,國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存去化不暢,銅礦供應(yīng)緊缺局面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,銅價(jià)走勢(shì)受到壓制。8月中旬—9月份,全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn),9月份,美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息50個(gè)基點(diǎn),開(kāi)啟寬松周期。國(guó)內(nèi)降息、降準(zhǔn)、降存量房貸利率等多舉并發(fā),提振市場(chǎng)情緒,國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存快速去化,利好銅價(jià)走勢(shì)。10—12月中旬,特朗普表示,將對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的所有商品加征10%的關(guān)稅,高位美元持續(xù)對(duì)銅價(jià)施壓。
隨著美國(guó)通脹持續(xù)降溫,2024年9月,美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟寬松周期,年內(nèi)共降息100個(gè)基點(diǎn),而特朗普的對(duì)內(nèi)全面減稅、對(duì)外加征關(guān)稅政策令美國(guó)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)增加。2024年,雖然美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次議息會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn),但暗示將放緩降息步伐,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示,“接近或已到達(dá)”放緩、暫停降息的節(jié)點(diǎn),未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息將需要通脹取得新的進(jìn)展。
2024年,我國(guó)發(fā)布了一系列政策。2025年,國(guó)內(nèi)政策仍有放松空間,貨幣政策上可表現(xiàn)為降準(zhǔn)、降息、推出更多創(chuàng)新型貨幣政策工具,財(cái)政政策上表現(xiàn)為提高財(cái)政赤字率、增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債券等。
國(guó)際銅研究小組(ICSG)數(shù)據(jù)顯示,2024年1—10月,全球銅礦產(chǎn)量為1877萬(wàn)金屬噸,較2023年同期增加43.84萬(wàn)金屬噸,增長(zhǎng)2.39%。
從全球主要銅礦2024年前三季度銅產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看,銅礦減量主要來(lái)自第一量子和智利銅業(yè),銅礦增量主要來(lái)自泰克資源、必和必拓和南方銅業(yè)等。2024年前三季度,第一量子旗下的Cobre Panama銅礦遲遲未復(fù)產(chǎn),而智利銅業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)受礦齡老化、采掘成本上升等問(wèn)題影響。2024年前三季度,泰克資源銅產(chǎn)量大幅增加,主要得益于其在智利的Quebrada BlancaII礦山的超預(yù)期表現(xiàn),必和必拓的Escondida銅礦品位提高為其貢獻(xiàn)增量,南方銅業(yè)公司露天采礦場(chǎng)礦石品位和回收率提高,礦產(chǎn)量增加。
預(yù)計(jì)2025年全球銅礦增量約為64萬(wàn)噸。其中,增量較大的有第一量子的Cobre Panama銅礦、紫金礦業(yè)的朱諾銅礦、力拓旗下的OyuTolgoi、銅陵有色的Mirador銅礦、泰克資源的Quebrada BlancaII以及紫金礦業(yè)和艾芬豪礦業(yè)共有的Kamoa-Kakula等項(xiàng)目。
近幾年來(lái),全球主要銅企資本開(kāi)支雖有所增加,但并不高,資本開(kāi)支與銅礦產(chǎn)量釋放時(shí)間差3—5年;部分大型銅礦山礦石品位下降也加大了企業(yè)的開(kāi)采成本。
2024年1—10月,我國(guó)銅精礦產(chǎn)量為138萬(wàn)金屬噸,同比增長(zhǎng)2.54%。2024年1—11月,我國(guó)銅精礦進(jìn)口量為2564萬(wàn)實(shí)物噸,同比增長(zhǎng)2.13%。由于我國(guó)銅礦資源有限,隨著國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張,國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口礦的需求逐漸增加,進(jìn)口依存度已達(dá)到80%以上。
2024年1—10月,我國(guó)廢銅產(chǎn)量為95.14萬(wàn)金屬噸,同比下降7.59%。2024年下半年,受反向開(kāi)票和公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例影響,廢銅供應(yīng)量減少?!?024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》要求,到2025年年底,再生金屬供應(yīng)占比達(dá)到24%以上。
2024年1—11月,我國(guó)廢銅進(jìn)口量為203.25萬(wàn)實(shí)物噸,同比增長(zhǎng)13.76%。
2024年1—10月,我國(guó)粗銅產(chǎn)量為893.66萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)6.77%。其中,礦產(chǎn)粗銅量742.39萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)4.89%,廢銅產(chǎn)粗銅量151.27萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)17.06%。進(jìn)口方面,2024年1—11月,我國(guó)進(jìn)口粗銅81.58萬(wàn)噸,同比下降14.23%。從整體來(lái)看,2024年,國(guó)內(nèi)粗銅供應(yīng)增量明顯,但進(jìn)口粗銅受礦緊影響進(jìn)口量偏低,國(guó)內(nèi)粗銅供應(yīng)處于偏緊局面。
2025年,國(guó)內(nèi)外仍有大量銅粗煉新增產(chǎn)能釋放,預(yù)計(jì)增量為182萬(wàn)噸,不過(guò)礦端偏緊背景下,新增粗煉產(chǎn)能兌現(xiàn)量或不及預(yù)期,2026年后,銅精煉產(chǎn)能增量將放緩。
精煉銅產(chǎn)能仍待釋放
ICSG數(shù)據(jù)顯示,2024年1—10月,全球精煉銅產(chǎn)量為2288萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)2.21%。2024年1—10月,我國(guó)精煉銅產(chǎn)量為996萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)5.06%。海外精煉銅產(chǎn)量為1292萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)0.11%。2024年,雖然礦石供應(yīng)偏緊,但在長(zhǎng)單有利潤(rùn)以及冶煉副產(chǎn)品黃金、硫酸等高價(jià)抵補(bǔ)下,國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量仍保持高位。2025年,銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)(TC/RC)降至21.25美元/噸和2.125美分/磅,遠(yuǎn)低于2024年,國(guó)內(nèi)銅冶煉廠面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
預(yù)計(jì)2025年我國(guó)新增銅精煉產(chǎn)能約為117萬(wàn)噸,海外新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在87萬(wàn)噸。其中,海外增量最大的是艾芬豪和紫金礦業(yè)持股的卡莫阿項(xiàng)目。
2024年1—11月,我國(guó)進(jìn)口精煉銅為336.82萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)5.29%。其中,進(jìn)口非注冊(cè)電解銅量占比較大,2024年前11個(gè)月,我國(guó)進(jìn)口非注冊(cè)電解銅為207.07萬(wàn)噸,占總進(jìn)口量的61.48%,且主要來(lái)自剛果(金),占總進(jìn)口量的38.19%。2024年1—11月,我國(guó)出口精煉銅44.08萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)64.19%,2024年,國(guó)內(nèi)電解銅出口窗口打開(kāi),國(guó)內(nèi)銅出口量較2023年同期大幅增加。
從制造業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看,雖然美國(guó)制造業(yè)PMI在50點(diǎn)榮枯線下方,但2024年11月份已抬升至48.4點(diǎn),歐洲經(jīng)濟(jì)仍疲軟,制造業(yè)PMI在45點(diǎn)附近,而印度仍保持在高位。2025年,在特朗普可能推出的減稅、支持基建等政策帶動(dòng)下,預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保有韌性,印度經(jīng)濟(jì)大概率保持高增長(zhǎng),而歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)仍面臨挑戰(zhàn)。
2024年,美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量中規(guī)中矩,美國(guó)房屋新開(kāi)工及營(yíng)建許可數(shù)偏低,2025年,在相關(guān)政策刺激下,上述數(shù)據(jù)有回升預(yù)期。
國(guó)內(nèi)電網(wǎng)銅消費(fèi)向好
2024年,國(guó)內(nèi)電網(wǎng)板塊表現(xiàn)較好。2024年1—11月,全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資5290億元,同比增長(zhǎng)18.66%,新增用銅量約為75萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)18.66%。在“雙碳”目標(biāo)與新型電力系統(tǒng)建設(shè)的長(zhǎng)期要求下,預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資額有望突破7000億元,保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。
2024年1—11月,我國(guó)家用空調(diào)產(chǎn)量為24237萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)8.52%,家電板塊用銅量較2023年同期增加20萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)8.6%。
房地產(chǎn)板塊,2024年1—11月,我國(guó)房屋竣工面積為48152萬(wàn)平方米,同比下降26.2%。房地產(chǎn)板塊對(duì)銅消費(fèi)呈負(fù)反饋,較2023年同期減少約8.5萬(wàn)噸。
2024年,新能源板塊用銅量未能延續(xù)2023年的高增長(zhǎng),有所放緩。2024年1—11月,全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資8665億元,同比增長(zhǎng)12.34%。通過(guò)推算,2024年前11個(gè)月,電源工程新增用銅量約19萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)12.34%,不及2023年全年的34.23%。2024年1—11月份,全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)容量為32.3億千瓦,同比增長(zhǎng)14.4%。其中,太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量約為8.2億千瓦,同比增長(zhǎng)46.7%,風(fēng)電裝機(jī)容量約4.9億千瓦,同比增長(zhǎng)19.2%。
2024年1—11月份,我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量為2790.3萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)2.9%。其中,新能源汽車(chē)產(chǎn)量為1134.5萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)34.6%,新能源汽車(chē)市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)至40.3%。通過(guò)推算,2024年前11個(gè)月,新能源汽車(chē)用銅量較2023年同期增加約20萬(wàn)噸,傳統(tǒng)汽車(chē)用銅量減少約為5萬(wàn)噸,汽車(chē)行業(yè)總用銅量增速為13.75%,低于2023年的19.26%。
關(guān)注出口政策變化
在關(guān)稅方面,特朗普競(jìng)選美國(guó)總統(tǒng)期間主張對(duì)我國(guó)出口商品征收60%關(guān)稅,稱將對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的所有商品額外征收10%的關(guān)稅。
出口退稅方面,2024年11月15日,財(cái)政部和稅務(wù)總局發(fā)布公告,取消銅材產(chǎn)品出口退稅,自2024年12月1日起實(shí)施。此次取消出口退稅的銅材,2023年出口量為56.64萬(wàn)噸,占銅材出口總量的83.6%。由于國(guó)內(nèi)加工貿(mào)易免征進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅,退稅主要涉及國(guó)內(nèi)增值部分,因此,取消出口退稅主要影響一般貿(mào)易出口方式。筆者預(yù)計(jì),2025年進(jìn)料及來(lái)料加工占比重回75%,再考慮比價(jià)影響,預(yù)計(jì)2025年銅桿、銅絲出口量同比下降8萬(wàn)噸,銅管及板帶箔出口下降13萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)2025年銅材總出口量下降21萬(wàn)噸,約占需求的1.4%。
2024年以來(lái),LME銅庫(kù)存持續(xù)增加,自2024年5月份的10萬(wàn)噸增加至8月底的32萬(wàn)噸,9—10月,至27萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存波動(dòng)較大,2024年上半年,銅庫(kù)存由年初的7萬(wàn)噸一度增至45萬(wàn)噸,下半年快速去化,目前為10萬(wàn)噸左右。
2025年,海外宏觀市場(chǎng)面臨較大不確定性,特朗普的政策不僅對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息政策產(chǎn)生較大影響,也影響全球貿(mào)易形勢(shì),對(duì)銅消費(fèi)端的影響或更顯著。而國(guó)內(nèi)政策預(yù)計(jì)仍偏積極,銅的消費(fèi)與2024年相當(dāng),但出口端面臨美國(guó)關(guān)稅和國(guó)內(nèi)出口退稅取消的負(fù)向反饋。但是,海外消費(fèi)在降息周期及相應(yīng)政策下預(yù)計(jì)向好。2025年,全球精煉銅供應(yīng)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì),但原料端偏緊或限制其新增產(chǎn)能的釋放。2025年,銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)大幅下調(diào),礦石供應(yīng)大概率保持偏緊格局,在反向開(kāi)票和公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例下,廢銅供應(yīng)存在不確定性,若原料端持續(xù)緊缺,冶煉廠不排除集中減產(chǎn)的可能。
在目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策影響下,2025年,國(guó)內(nèi)銅供過(guò)于求局面可能持續(xù),但在海外消費(fèi)回暖預(yù)期下,銅價(jià)整體將呈先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì),且外盤(pán)銅價(jià)走勢(shì)要相對(duì)強(qiáng)于內(nèi)盤(pán)。
(作者單位:華聞期貨)
責(zé)任編輯:任飛
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