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美國“對等關(guān)稅”政策出臺之后，全球市場陷入恐慌，權(quán)益市場和商品市場大幅下跌，金銀價格非但沒有得到提振，反而跟隨回落。黃金價格跌幅相對有限，國際金價目前仍維持在3000美元／盎司附近；白銀價格卻明顯走弱，本月國際白銀價格已經(jīng)跌了12%，幾乎抹掉了近3個月的漲幅。

關(guān)稅政策出臺前，白銀行情已經(jīng)提前發(fā)酵，避險需求對白銀價格的推動作用減弱。在加征關(guān)稅發(fā)布后，國際金融市場劇烈動蕩，包括高盛在內(nèi)的大型機構(gòu)紛紛發(fā)出衰退警告。行情往往提前反映市場信息，美國政府在3月份已經(jīng)發(fā)出了加征“對等關(guān)稅”的預(yù)警，白銀價格3月份加速上揚，月內(nèi)漲幅達到了9.5%。4月初，美國“對等關(guān)稅”政策出臺，白銀價格便應(yīng)聲下跌，符合利好落地的特征。

輸入性通脹風險提升

美聯(lián)儲維持現(xiàn)狀

加征關(guān)稅最直接的影響便是通脹，美國提高關(guān)稅將直接導致進口商品價格的提高，通過直接抬升進口成本、供應(yīng)鏈重構(gòu)壓力及消費抑制三重路徑推高美國通脹，短期加劇物價波動，導致商品價格顯著提高，使得消費者面臨較大的生活壓力。近期信息顯示，在關(guān)稅政策出臺之后，美國消費者出現(xiàn)了短期搶購行為，這或進一步加劇通脹波動的風險。當前，美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大，以鮑威爾為代表的謹慎觀點認為，勞動力市場仍具韌性，核心通脹尚未明確回落，當前無需急于調(diào)整利率，需更多數(shù)據(jù)確認通脹持續(xù)向2%目標靠攏，主張暫時維持利率水平不變。市場認為，美聯(lián)儲年內(nèi)首次降息的時間點大概率會在6月份，在此之前市場高利率也將增加投資貴金屬的機會成本。

美國經(jīng)濟刺激政策或出臺

美元指數(shù)反彈對行情形成抑制

此前，美國經(jīng)濟表現(xiàn)為弱恢復(fù)的特征，而關(guān)稅政策出臺后，實體經(jīng)濟信心不足，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也開始轉(zhuǎn)弱。最新數(shù)據(jù)顯示，美國消費者信心指數(shù)連續(xù)4個月下降，制造業(yè)就業(yè)指數(shù)處于收縮區(qū)間。多家機構(gòu)降低了對美國經(jīng)濟增長的預(yù)期，高盛將美國經(jīng)濟衰退概率上調(diào)至45%，經(jīng)合組織下調(diào)美國2025年經(jīng)濟增速0.2個百分點，至2.2%，甚至美聯(lián)儲也認為，美國今年GDP將是自2011年以來最低的增長率。不過，最悲觀的時候可能意味著轉(zhuǎn)機，經(jīng)濟出現(xiàn)大幅走弱之后，美國減稅法案落地的速度可能會加快。隨著二季度經(jīng)濟刺激政策出臺時間臨近，美國經(jīng)濟存在階段性反彈的可能，將對美元指數(shù)形成一定的支撐。此外，其他國家可能采取貨幣貶值的方式來對沖加征關(guān)稅的影響，因此，不排除美元指數(shù)深度調(diào)整之后反彈的可能性。

加征關(guān)稅將使得全球經(jīng)濟低迷

白銀商品需求也會受到影響

白銀有相對更強的商品屬性，這也是金銀價格出現(xiàn)差異的主要原因。白銀供給一般較為穩(wěn)定，需求的變動是觀察白銀相對強弱的重點。加征關(guān)稅后，全球原有的秩序被打破，貿(mào)易壁壘顯著上升，部分國家和地區(qū)因依賴進口商品而通脹上升，出口經(jīng)濟體將因為商品出口受阻而產(chǎn)能過剩，最終的結(jié)果是全球經(jīng)濟有效需求不足?？梢钥吹剑诩诱麝P(guān)稅之后，大宗商品中的化工和有色板塊走弱，市場對未來大宗商品原材料的需求偏悲觀。白銀作為工業(yè)原材料之一，同樣會受到經(jīng)濟動能不足的影響。行業(yè)方面，白銀具有良好的導熱和導電性能，廣泛應(yīng)用于電子科技行業(yè)。近期，美國政府發(fā)布了一系列針對高科技領(lǐng)域行業(yè)的限制措施，包括對有關(guān)國家量子技術(shù)和半導體等行業(yè)公司進行制裁，限制相關(guān)設(shè)備、技術(shù)和產(chǎn)品的出口，這將影響到白銀的工業(yè)需求。

從總體來看，二季度，白銀價格或相對偏弱，進入調(diào)整階段。前期加征關(guān)稅帶來的避險利好對行情的推動已經(jīng)告一段落，全球經(jīng)濟走弱導致商品需求不足，使得白銀走勢偏弱，因投機屬性較重，白銀波動明顯大于黃金。白銀價格方向整體跟隨黃金價格走勢，在大國博弈時期，黃金價格長期向上的大趨勢或延續(xù)。加征關(guān)稅的影響不會立即體現(xiàn)，年中美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)或整體轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲到了再次降息的時間點，白銀價格或重新企穩(wěn)回升。但即使行情轉(zhuǎn)好，受需求端影響，白銀價格的強度或弱于黃金。

（作者單位：大有期貨）