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碳酸鋰周度庫存變化

4月份以來，在宏觀面驅(qū)動與基本面偏弱的共同作用下，碳酸鋰期貨價格在低位區(qū)間持續(xù)震蕩后出現(xiàn)突破，主力合約價格下跌至近期新低。

基本面和宏觀面影響共振

4月初，美國總統(tǒng)特朗普公布超預(yù)期關(guān)稅政策后，市場宏觀情緒受到?jīng)_擊，大宗商品價格整體呈現(xiàn)大幅下挫態(tài)勢。清明節(jié)過后，碳酸鋰盤面價格出現(xiàn)跳空低開的情況，價格中樞從7.4萬元/噸下降至7.1萬元/噸。在此后的幾個交易日，碳酸鋰期貨主力合約價格繼續(xù)下行并跌破7萬元/噸。

本周以來，隨著宏觀情緒逐漸被消化、碳酸鋰估值處于低位，引發(fā)多空博弈，碳酸鋰價格再次出現(xiàn)反彈，價格重歸7萬~7.1萬元/噸區(qū)間震蕩整理。

供給端過剩壓力仍存

近期，碳酸鋰價格的波動主要基于弱基本面與宏觀共振的邏輯。從碳酸鋰的供需結(jié)構(gòu)角度來看，供給過剩的狀況依然持續(xù)。當(dāng)前，碳酸鋰下游的采購情況一般，而庫存又處于高位，這些因素共同對價格形成了壓力。

目前，碳酸鋰上游的生產(chǎn)分化現(xiàn)象十分明顯。擁有自有資源的一體化頭部企業(yè)，憑借降本措施實現(xiàn)了穩(wěn)定生產(chǎn)。春節(jié)過后，在頭部企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)以及部分新生產(chǎn)線投入運營后，企業(yè)開工率一直保持在高位，產(chǎn)量也在持續(xù)攀升。據(jù)統(tǒng)計，3月份，碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)到7.9萬噸，較2月份大幅增加15015噸。與此同時，2—3月份，從智利和阿根廷發(fā)運的碳酸鋰集中到港，進一步加劇了供應(yīng)端的壓力。

但在此情況下，部分依靠外采原料進行生產(chǎn)的企業(yè)由于出現(xiàn)成本倒掛的現(xiàn)象而減產(chǎn)甚至停產(chǎn)。同時，還有一些鹽廠選擇在近期進行階段性檢修。市場調(diào)研信息顯示，4月份，雅化集團、天齊鋰業(yè)、瑞福鋰業(yè)等上游企業(yè)確實有部分生產(chǎn)線進行檢修和減產(chǎn)，影響產(chǎn)量約5000噸。從供給端進行綜合測算，目前，在產(chǎn)量提升方面，云母提鋰較為迅速，寧德枧下窩復(fù)產(chǎn)之后，幾條生產(chǎn)線保持滿負(fù)荷狀態(tài)，持續(xù)為市場貢獻(xiàn)邊際增量。此外，代加工業(yè)務(wù)量也在不斷提升，且部分生產(chǎn)線仍處于爬產(chǎn)階段，鹽湖的企業(yè)開工率也有小幅提升，鋰輝石提鋰的環(huán)比產(chǎn)量可能有部分減量。據(jù)統(tǒng)計，4月份，碳酸鋰的排產(chǎn)預(yù)測值為79955噸，顯示出碳酸鋰的供給壓力仍存，但邊際增量預(yù)計會有所減少。

下游需求方面，3月份，碳酸鋰的需求量達(dá)到86951噸，較2月份增長15.02%，4月份的需求量預(yù)計為88623噸。從分項來看，4月份，磷酸鐵鋰產(chǎn)量預(yù)計為260900噸，環(huán)比預(yù)計僅增長0.68%；三元材料產(chǎn)量環(huán)比預(yù)計增加4180噸。從數(shù)據(jù)層面來看，需求端似乎仍在保持復(fù)蘇態(tài)勢，但正極材料的排產(chǎn)以及終端銷量的環(huán)比增長，主要原因是春節(jié)假期效應(yīng)導(dǎo)致基數(shù)較低和春節(jié)后出現(xiàn)的季節(jié)性補庫。就今年的旺季需求表現(xiàn)而言，缺乏亮眼的驅(qū)動因素。

綜合近期機構(gòu)對下游企業(yè)的調(diào)研情況來看，由于春節(jié)前下游企業(yè)就已經(jīng)提前開啟了補庫行動，所以下游企業(yè)在春節(jié)后采購時更傾向于依據(jù)自身的長協(xié)剛需訂單來進行，現(xiàn)階段材料的庫存周期被控制在兩周以內(nèi)，下游企業(yè)持有的觀望心態(tài)較為強烈，其現(xiàn)貨采購主要集中在價格較低的老貨資源方面。

受到關(guān)稅政策的沖擊之后，儲能訂單受到了一定程度的影響，電芯廠的開工率環(huán)比下降。近期，企業(yè)的庫存結(jié)構(gòu)也顯示壓力較大，SMM全產(chǎn)業(yè)鏈的庫存水平一直保持在12萬噸以上，且還在持續(xù)累庫。其中，冶煉廠的庫存以及下游的庫存近期增量都較為顯著，且短期下游累庫情況或進一步透支后續(xù)需求的空間。

供需矛盾持續(xù)激化

目前，碳酸鋰盤面價格處于歷史估值的低位區(qū)間，價格再次跌破前低后，能夠明顯看到資金之間的博弈。從技術(shù)層面來分析，主力合約反復(fù)在7萬元/噸附近測試。在此次行情的下行過程中，碳酸鋰主力合約在6.9萬元/噸附近進行空頭減倉止盈的動作較為迅速。短期內(nèi)，技術(shù)支撐位在6.8萬元/噸附近，而上方的阻力位在7.2萬~7.3萬元/噸區(qū)間。若短期內(nèi)市場出現(xiàn)利空因素，導(dǎo)致盤面繼續(xù)跌破前低，那么就有可能引發(fā)資金的“踩踏”行為，從而加速碳酸鋰價格向下探尋更低的點位。反之，如果出現(xiàn)超預(yù)期的利好情況，使得碳酸鋰盤面價格突破7.3萬元/噸，那么資金可能會順勢繼續(xù)向上拓展空間，推動行情進一步發(fā)展。

目前，碳酸鋰盤面價差結(jié)構(gòu)仍然呈現(xiàn)出“近弱遠(yuǎn)強”的Contango結(jié)構(gòu)，主力2505合約相對現(xiàn)貨呈現(xiàn)貼水狀態(tài)，這反映出市場對遠(yuǎn)期供需情況存改善預(yù)期。碳酸鋰期貨價格經(jīng)歷下破后弱反彈的走勢，目前維持低位區(qū)間震蕩。當(dāng)前價格方向選擇的矛盾仍集中在低估值區(qū)間成本支撐、宏觀情緒和基本面相對偏弱之間的分歧上。

一方面，外采礦石的企業(yè)成本線被擊穿，市場持續(xù)對成本壓力進行評估；另一方面，上游一體化的成本卻在持續(xù)降低，特別是此前在業(yè)內(nèi)普遍被視為碳酸鋰成本曲線上沿的低品位云母提鋰項目，其利潤空間已得到了大幅釋放。然而，供需矛盾的持續(xù)激化以及宏觀不確定性的不斷增加，使得基本面缺乏利多因素。

從短期來看，碳酸鋰基本面所呈現(xiàn)出的供需矛盾較為明確，原料礦端壓力逐漸松動，上游一體化成本也在不斷降低。在估值處于低位的情況下，多空雙方的資金博弈顯得極為激烈。由于宏觀不確定性的持續(xù)增加以及基本面的偏弱態(tài)勢，盤面仍偏弱運行。后續(xù)仍需密切關(guān)注礦端以及下游需求的邊際變化情況。短期內(nèi)，預(yù)計碳酸鋰期價以偏弱震蕩運行為主，主力合約價格在6.8萬元~ 7.2萬元/噸之間。

從中期來看，在碳酸鋰價格當(dāng)前所處的估值位置，市場更多關(guān)注產(chǎn)業(yè)出清之后可能引發(fā)的反彈邏輯。但這個震蕩磨底的過程或比預(yù)期更加緩慢，仍然需要等待一體化礦企出現(xiàn)更多的經(jīng)營調(diào)整信號之后，再進行觀察和布局。在三季度之前，仍然難以看到市場出現(xiàn)趨勢性的反轉(zhuǎn)，碳酸鋰價格所面臨的壓力或?qū)⒊掷m(xù)存在。

（作者單位：廣發(fā)期貨）