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4月初，美國對外宣布“對等關(guān)稅”政策，隨后引發(fā)全球資產(chǎn)普跌。4月中旬，黃金價格觸底回升后加速上行，紐約金價格逼近3500美元／盎司，滬金價格突破800元／克關(guān)口。一方面，美國對全球貿(mào)易伙伴關(guān)稅政策的放松使流動性風險下降，進而推動金價觸底反彈；另一方面，美國經(jīng)濟衰退預期持續(xù)上升，資金從美元和美債流向黃金，持續(xù)為金價提供上行動力。

高利率和關(guān)稅政策，使市場對美國經(jīng)濟的衰退預期不斷攀升。近期，美元指數(shù)跌破100關(guān)口，創(chuàng)下2023年以來的新低；美債也遭到持續(xù)拋售，10年期美債收益率自關(guān)稅政策公布后明顯上升。從更長周期來看，自特朗普上任后，美元指數(shù)跌幅約10%，美國三大股指下跌均超10%，而黃金價格漲幅超25%，全球主要黃金ETF持倉上升約10%。

美國總統(tǒng)宣布加征“對等關(guān)稅”后，作為世界第二和第三大經(jīng)濟體的中國和歐洲，對美國的關(guān)稅政策進行了反制。這將促使全球貿(mào)易體系和信用體系重構(gòu)。過去的3年，全球央行持續(xù)凈買入黃金。世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，全球央行連續(xù)3年購金超1000噸，但黃金ETF需求持續(xù)下降，兩大投資需求形成對沖。而2024年下半年以來，央行購金和全球黃金ETF均呈上升趨勢，ETF持倉在2025年一季度加速上升，這在很大程度上表明全球資產(chǎn)配置多元化和避險需求在上升。央行購金和ETF流入形成共振，加速了金價上行。

地緣政治方面，美國一季度雖積極推動俄烏雙方和談，但仍未取得實質(zhì)性進展。此前，俄烏雙方就中止對彼此能源基礎(chǔ)設(shè)施的襲擊達成共識，意圖為?；鸫枭虙咔逭系K。但俄羅斯國防部4月初稱，烏克蘭多次違反協(xié)議，襲擊了俄羅斯的關(guān)鍵能源設(shè)施，致使本就緊張的兩國關(guān)系進一步惡化。上周的復活節(jié)?；鹛嶙h，俄烏雙方互指違約。短期內(nèi)，俄烏停戰(zhàn)推進緩慢，市場對黃金的避險需求不減。

在高關(guān)稅沖擊背景下，美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)，鑒于關(guān)稅可能引發(fā)的通脹上行風險，其對美聯(lián)儲加快降息節(jié)奏持謹慎態(tài)度，并未釋放相關(guān)信號。目前，美國的關(guān)稅政策以及貨幣政策組合，很可能使美國經(jīng)濟陷入衰退或滯脹。相對樂觀的是，美國政策的有效性較弱，尤其是在關(guān)稅稅率問題上，加減進退較為靈活，雙方協(xié)商的余地較大。這可能會使后續(xù)金融市場對美國政策的敏感性下降。

綜上所述，從中長期來看，在逆全球化與去美元化的浪潮持續(xù)推進下，黃金價格上行趨勢具有較強確定性。從短期來看，隨著流動性利空因素逐步釋放，美國經(jīng)濟衰退預期將進一步為金價上行注入動能。但投資者仍需警惕多頭獲利了結(jié)引發(fā)的價格回調(diào)風險。白銀方面，受黃金價格持續(xù)強勢的帶動，其憑借貴金屬屬性，白銀價格短期內(nèi)或存在補漲契機。但從整體表現(xiàn)來看，金銀比價仍將保持強勢，反映出市場對黃金避險價值的高度認可。

（作者單位：寶城期貨）