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COMEX黃金倉單月增量與黃金價格走勢

2022年至2025年2月央行購金量前5名

7月，美聯(lián)儲降息預(yù)期再度成為黃金價格走勢的核心影響因素（中上旬降息預(yù)期升溫形成利多影響，下旬降息預(yù)期降溫形成利空影響），而全球貿(mào)易關(guān)系和地緣政治局勢的緩和形成偏空影響，黃金價格呈現(xiàn)先揚后抑震蕩運行行情。倫敦金現(xiàn)貨價格整體在3267.9美元~3438.9美元/盎司區(qū)間沖高回落震蕩運行，小幅下跌0.38%；滬金價格整體在765.2元~794元/克區(qū)間沖高回落震蕩運行，小幅上漲0.71%。8月初，黃金價格因為美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱而出現(xiàn)大幅拉升行情。

熵增時代變局與重構(gòu)難免

當前，全球經(jīng)濟依然處于熵增時代，貿(mào)易秩序、政治秩序和貨幣秩序均面臨變局與重構(gòu)，并且短期難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，實體經(jīng)濟整體表現(xiàn)偏弱，且政策寬松周期持續(xù)。制度、秩序與機制均從有序轉(zhuǎn)向無序，貿(mào)易壁壘引發(fā)逆全球化進展加速，地緣政治局勢持續(xù)升級與國際政治洗牌帶來政治秩序的混亂，使全球經(jīng)濟承壓延續(xù)偏弱運行，而穩(wěn)定的貨幣秩序延續(xù)寬松步伐（刺激經(jīng)濟效果下降）帶來流動性泛濫問題。在此背景下，股匯債商市場波動加大且投資回報率偏低，財富保值更優(yōu)先于財富增值，而黃金作為“亂世”最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尤為重要，因此，從中長期來看，黃金的投資價值依然較高。

美聯(lián)儲政策傾向沖擊黃金市場

美聯(lián)儲意外偏“鷹派”言論施壓黃金，但中長期寬松政策依然形成利好。美聯(lián)儲7月議息會議如期按兵不動，鮑曼和沃勒但在預(yù)期范圍內(nèi)投下反對票，因此，美聯(lián)儲會議聲明對市場影響有限。相較于市場預(yù)期呈現(xiàn)中性偏“鷹派”基調(diào)，市場降低了美聯(lián)儲9月降息預(yù)期，美元、美債持續(xù)走強，貴金屬價格承壓回落。

從具體來看，美聯(lián)儲會議聲明方面，美聯(lián)儲連續(xù)第5次會議未調(diào)整，仍將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%~4.5%不變；美聯(lián)儲表示，通脹仍略高、就業(yè)穩(wěn)固，上半年經(jīng)濟增長放緩，不確定性仍然較高；沃勒和鮑曼兩位理事持不同意見，贊成降息，為30多年來首次有兩位理事投下反對票（特朗普政府提名理事）；對經(jīng)濟活動的描述從“繼續(xù)保持穩(wěn)健步伐擴張”改為“有所放緩”（為后續(xù)降息提供依據(jù)）。鮑威爾講話強調(diào)，適度的限制性政策在目前仍然合適，現(xiàn)在就斷言美聯(lián)儲是否會像金融市場預(yù)期的那樣在9月下調(diào)聯(lián)邦基金利率還為時過早，當前不確定性仍高，美聯(lián)儲官員將關(guān)注數(shù)據(jù)變化，并進行利率決策，失業(yè)率值得關(guān)注；關(guān)稅傳導(dǎo)至價格的過程可能比之前預(yù)料的更慢，判斷關(guān)稅對通脹的影響仍然太早，美聯(lián)儲不考慮政府債務(wù)利率變化的成本。

從美聯(lián)儲會議聲明來看，除了鮑曼和沃勒投下反對票和經(jīng)濟活動描述出現(xiàn)調(diào)整以外，其他措辭無變化，因此，會議聲明符合市場預(yù)期，對市場影響有限。鮑威爾強調(diào)，9月，美聯(lián)儲是否降息要看后續(xù)數(shù)據(jù)變化，美聯(lián)儲不會根據(jù)政府單一要求調(diào)整政策，表現(xiàn)較為強硬，并且正面硬抗特朗普壓力，呈現(xiàn)出中性偏“鷹派”的基調(diào)，對市場影響較為明顯。

從美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整預(yù)期來看，通脹和就業(yè)依然是美聯(lián)儲關(guān)注的焦點，未來核心變量基本取決于關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)和二次通脹預(yù)期的演變。當前，美國貿(mào)易政策不確定性有所緩解，經(jīng)濟不確定性略有減弱，美國通脹有反彈預(yù)期，就業(yè)市場表現(xiàn)不弱，債務(wù)危機出現(xiàn)可能性偏低，但特朗普政府施壓依然存在、就業(yè)市場有走弱的跡象，美聯(lián)儲下半年降息2次預(yù)期不變，分別是9月和12月各降息一次，共降息50個基點。8月和9月或?qū)俣冉灰酌缆?lián)儲降息預(yù)期和降息現(xiàn)實，對黃金將會形成利好影響。

全球貿(mào)易關(guān)系短期緩和

但整體依然緊張

全球貿(mào)易局勢不斷變化，美國政府態(tài)度依然是主導(dǎo)因素。美國政府提出對等關(guān)稅引發(fā)全球貿(mào)易關(guān)系緊張程度加劇，避險情緒升溫利多黃金，黃金價格持續(xù)上漲；隨后對等關(guān)稅暫緩與主要經(jīng)濟體貿(mào)易談判取得進展，降低了市場緊張情緒，特別是美日和美歐談判取得實質(zhì)性進展，大幅降低了市場避險傾向，黃金價格高位回落。

美國在8月1日恢復(fù)征收所謂“對等關(guān)稅”，當前，美國政府仍在與多個經(jīng)濟體進行最后時刻的談判。目前，美國僅與英國、越南、菲律賓、印度尼西亞、日本、韓國和歐盟等經(jīng)濟體達成初步協(xié)議，其他經(jīng)濟體仍在談判中；盡管特朗普聲明不會再次延期，但美國財政部長貝森特強調(diào)，即使8月1日關(guān)稅上調(diào)，談判窗口仍然開放。此外，中美談判仍在持續(xù)，雙方在瑞典斯德哥爾摩舉行中美經(jīng)貿(mào)會談中將繼續(xù)推動已暫停的美方對等關(guān)稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天，后續(xù)好轉(zhuǎn)可能性大，但是不排除美國政府再度“變臉”可能。

當前，全球貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緩和，對黃金形成利空影響，但是基本被市場所計價。未來，全球貿(mào)易關(guān)系仍存在較大的不確定性，雖然關(guān)系緊張的整體趨勢短期內(nèi)緩和，但是長期依然偏向緊張。因此，對黃金而言，短期可能會形成利空影響，但是中期依然是利多影響。下半年，全球貿(mào)易關(guān)系變化對黃金形成利多影響可能性更大。

全球主要央行

持續(xù)購金形成利好影響

盡管全球央行在二季度放緩了黃金采購步伐，但是依然處于大量采購中。世界黃金協(xié)會發(fā)布黃金需求報告顯示，二季度，全球黃金總需求量同比增長3%，至1249噸，價值躍升45%，至創(chuàng)紀錄的1320億美元，但全球央行在第二季度卻放緩購金步伐，凈購金降至166噸，同比下降21%，創(chuàng)2022年以來的最低水平；不過，中國人民銀行二季度凈購金6噸，上半年累計增儲19噸，連續(xù)8個月增持黃金。

盡管全球央行購金增速有所放緩，但在持續(xù)的寬松政策與貿(mào)易不確定性等條件影響下，全球央行購金量仍處于高位，且后續(xù)繼續(xù)購金增加儲備的可能性加大，一方面是增加黃金的有效需求，一方面是增加市場信心，對于黃金價格而言依然形成利好影響。

黃金調(diào)整做多依然是主旋律

全球貿(mào)易關(guān)系緩和與地緣政治局勢弱化形成避險弱化的沖擊，美國二季度GDP表現(xiàn)強于預(yù)期，再度強化了美國經(jīng)濟依然強勁預(yù)期，與美聯(lián)儲7月議息會議釋放“鷹派”信號形成強沖擊，在市場風(fēng)險偏好升溫與美元、美債反彈等因素影響下，黃金價格在7月下旬至8月初出現(xiàn)回落行情。下半年，美聯(lián)儲降息預(yù)期可能性加大，全球貿(mào)易關(guān)系近期緩和，但后續(xù)仍有升級的可能性，全球央行將會繼續(xù)增加黃金采購，對黃金依然形成利好影響，因此，黃金近期的調(diào)整將會提供中期的配置機會。

從下半年行情來看，黃金價格短期內(nèi)仍有調(diào)整空間，但是總體趨勢繼續(xù)看好，下方第一支撐位為3200美元~3250美元/盎司（750元~755元/克），而3000美元~3100美元是核心支撐位（700元~720元/克）；下半年，上方突破3500美元/盎司的可能性依然較大，一旦有效突破該位置則會持續(xù)刷新歷史新高。從長期來看，黃金牛市行情仍未結(jié)束。

（作者單位：中泰期貨）