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一季度，黃金價(jià)格向上的勢(shì)頭較好，單季漲幅接近20%。但從二季度開始，黃金價(jià)格持續(xù)窄幅橫盤整理，交易熱度明顯下降。

本輪黃金牛市的背景主要是大國(guó)博弈和美元體系的松動(dòng)。在大國(guó)博弈的背景下，政治、經(jīng)濟(jì)和軍事方面的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)上升，催生了黃金的避險(xiǎn)需求。大國(guó)博弈和美國(guó)信譽(yù)下降，使國(guó)與國(guó)之間貨幣互換比例增加，加密貨幣也開始盛行，黃金的貨幣屬性得到增強(qiáng)。在這兩大背景下，黃金的牛市可能會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。

當(dāng)前，美國(guó)面臨著高企的債務(wù)。美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)總額突破37萬(wàn)億美元，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重約為127%，每年利息的支出已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)軍費(fèi)開支。特朗普政府試圖通過(guò)降息來(lái)緩解債務(wù)壓力，但加征關(guān)稅使得美國(guó)輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)得十分猶豫，降息的節(jié)奏較為緩慢。為了讓制造業(yè)回流，共和黨推出了減稅法案，通過(guò)減少居民福利和給企業(yè)減稅讓利的方式來(lái)給制造業(yè)減負(fù)。但據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室評(píng)估，該法案預(yù)計(jì)在未來(lái)10年將大幅增加財(cái)政赤字。債務(wù)壓力會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶上枷鎖，也會(huì)讓國(guó)際投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信任度下降。

美國(guó)股市的表現(xiàn)基本上代表了全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好。美國(guó)股市表現(xiàn)較好時(shí)，黃金價(jià)格承壓，反之則黃金行情表現(xiàn)堅(jiān)挺。復(fù)盤年內(nèi)兩者的關(guān)系，納斯達(dá)克指數(shù)在4月中下旬下跌，其下跌最快階段與黃金漲勢(shì)陡峭階段幾乎對(duì)應(yīng)，且兩者的高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間基本相符。目前，美國(guó)與部分國(guó)家關(guān)稅談判取得了階段性成果，相關(guān)負(fù)面情緒已經(jīng)消退，市場(chǎng)重新變得積極，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。除美國(guó)股市外，近4個(gè)月的時(shí)間里，中國(guó)、日本和歐洲部分國(guó)家的股市都普遍表現(xiàn)較好，市場(chǎng)資金更多地投向了彈性更高的資本市場(chǎng)。反觀黃金，這段時(shí)間里則表現(xiàn)得十分平淡。黃金市場(chǎng)行情，可能與全球股市的動(dòng)向有關(guān)。

從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)政府加征關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)十分明顯。美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，且前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)向下修正，而在此之前，市場(chǎng)研究普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有韌性。這說(shuō)明美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是滯后的，其中，關(guān)稅緩和期給了實(shí)體企業(yè)時(shí)間做好相應(yīng)的準(zhǔn)備，且補(bǔ)庫(kù)存的行為讓經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了短期脈沖式的好轉(zhuǎn)。隨著加征關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響發(fā)酵，年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步承壓，將限制股市上漲的空間。

美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期落地可能是全球金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的重要節(jié)點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息已經(jīng)期待了很長(zhǎng)的時(shí)間，特朗普也一直在給美聯(lián)儲(chǔ)施壓，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾以未來(lái)通脹有上升的風(fēng)險(xiǎn)為由推遲降息時(shí)間。美國(guó)7月非農(nóng)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱之后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期開始升溫，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部官員甚至認(rèn)為年內(nèi)可能降息3次。降息預(yù)期并沒(méi)有給金價(jià)帶來(lái)上升的動(dòng)力，而是進(jìn)一步促進(jìn)了金融市場(chǎng)上漲。9月的降息暫時(shí)難以證偽，目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境確實(shí)適合降息，而在此次降息實(shí)施之前，金融市場(chǎng)都處于寬松的貨幣政策帶來(lái)的利好之中。但9月過(guò)后，隨著美國(guó)加征關(guān)稅的影響逐漸明顯，美國(guó)通脹將繼續(xù)升溫，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策執(zhí)行的難度并不小，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度可能低于市場(chǎng)預(yù)期。屆時(shí)，全球股市將面臨利好兌現(xiàn)的情況，加上經(jīng)濟(jì)基本面支撐有限，股市大概率會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，避險(xiǎn)情緒也將升溫，投資資金將會(huì)向黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，從而利好黃金價(jià)格的上漲。

（作者單位：大有期貨）