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今年下半年，錫價(jià)走勢(shì)受全球礦端供應(yīng)緊張影響。一方面，緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度持續(xù)滯后、印尼打擊非法采礦力度升級(jí)，加劇了供應(yīng)壓力；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、國(guó)內(nèi)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)以及中美10月吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成共識(shí)等宏觀利好，共同推動(dòng)滬錫主力合約價(jià)格一度攀升至29萬(wàn)元/噸上方。

進(jìn)入四季度，隨著緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，供應(yīng)預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，但需求疲軟態(tài)勢(shì)仍難改善。在低庫(kù)存持續(xù)支撐與宏觀預(yù)期反復(fù)影響下，預(yù)計(jì)滬錫主力合約價(jià)格將在27萬(wàn)~30萬(wàn)元/噸區(qū)間持續(xù)震蕩。

緬甸復(fù)產(chǎn)成核心增量

四季度，全球錫礦供應(yīng)將呈環(huán)比邊際寬松態(tài)勢(shì)，核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自緬甸佤邦錫礦的逐步復(fù)產(chǎn)。佤邦地區(qū)于7月確定首批硐口繳費(fèi)復(fù)采方案，盡管三季度錫礦實(shí)際供應(yīng)增量有限，但自四季度起，我國(guó)自緬甸的錫礦進(jìn)口量有望穩(wěn)步回升，云南地區(qū)冶煉廠的原料庫(kù)存緊張局面將得到一定緩解。

印尼方面，盡管9月底該國(guó)總統(tǒng)下令關(guān)閉約1000個(gè)非法錫礦并嚴(yán)厲打擊走私，但該政策主要沖擊依賴非法礦源的中小型冶煉廠，大型合規(guī)產(chǎn)能未受明顯影響。據(jù)印尼錫出口商協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年，該國(guó)精煉錫出口量將從4.5萬(wàn)噸提升至5.3萬(wàn)噸，整體供應(yīng)能力仍呈增強(qiáng)趨勢(shì)。

三季度，國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量受原料供應(yīng)制約增長(zhǎng)乏力。9月，精煉錫產(chǎn)量?jī)H為9770噸，環(huán)比大幅下降34.69%，主要原因是云南、廣西多地冶煉廠集中檢修和原料供應(yīng)短缺形成的雙重約束。

進(jìn)入四季度，隨著原料供應(yīng)邊際改善，冶煉端產(chǎn)能逐步釋放。云南大型冶煉廠于9月完成檢修，自10月起恢復(fù)正常生產(chǎn)。同時(shí)，緬甸錫礦進(jìn)口量穩(wěn)步增加，進(jìn)一步補(bǔ)充原料庫(kù)存。在此背景下，國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量預(yù)計(jì)將迎來(lái)回升。

傳統(tǒng)領(lǐng)域表現(xiàn)不佳

下半年，錫消費(fèi)需求整體延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，主要消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)普遍乏力。作為傳統(tǒng)消費(fèi)支柱的電子產(chǎn)品市場(chǎng)仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖。根據(jù)中國(guó)信通院發(fā)布的《2025年8月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)運(yùn)行分析報(bào)告》，8月，國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量為2260.3萬(wàn)部，同比下降6.0%；1—8月，累計(jì)出貨量1.92億部，同比下降1.7%。

終端產(chǎn)品備貨意愿低迷，直接制約焊料企業(yè)訂單的回升幅度，現(xiàn)貨市場(chǎng)普遍以剛需采購(gòu)為主。同時(shí)，當(dāng)前，高錫價(jià)對(duì)消費(fèi)的抑制作用仍在持續(xù)顯現(xiàn)。

光伏領(lǐng)域同樣面臨壓力。在前期搶裝需求透支的背景下，三季度，國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)累計(jì)同比下降1.8%，進(jìn)一步印證了整體需求端的疲軟態(tài)勢(shì)。盡管AI服務(wù)器帶來(lái)的耗錫量保持高速增長(zhǎng)，但由于該新興領(lǐng)域在整體錫消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比較低，短期內(nèi)仍難以有效對(duì)沖傳統(tǒng)錫消費(fèi)下滑帶來(lái)的影響。從整體來(lái)看，需求端對(duì)錫價(jià)的支撐作用已明顯減弱。

四季度，錫市呈現(xiàn)“供應(yīng)邊際改善、需求持續(xù)疲軟”的運(yùn)行特征。一方面，緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)推進(jìn)與印尼錫礦出口回升共同推動(dòng)供應(yīng)端環(huán)比增長(zhǎng)，對(duì)錫價(jià)上行空間形成壓制；另一方面，在全球錫庫(kù)存仍處于低位、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與中美關(guān)系邊際改善等宏觀因素影響下，錫價(jià)下行幅度相對(duì)有限。

綜合判斷，預(yù)計(jì)滬錫主力合約價(jià)格將維持在27萬(wàn)~30萬(wàn)元/噸區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的實(shí)際供應(yīng)增量，以及國(guó)內(nèi)外宏觀政策的最新變化。

（作者單位：金瑞期貨）