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8月以來，受全球鎳市供應(yīng)過剩壓力制約，滬鎳主力合約價格在118000元~130000元／噸的核心區(qū)間內(nèi)震蕩。盡管四季度需求預(yù)期回暖，但精煉鎳產(chǎn)量持續(xù)釋放、庫存不斷累積，共同對鎳價上行形成強勁阻力。

全球供應(yīng)過剩格局強化

1—8月，全球精煉鎳產(chǎn)量達到254.94萬噸，同比增長30.16萬噸；同期消費量僅為224.43萬噸，供應(yīng)過剩量高達30.51萬噸，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。這一數(shù)據(jù)清晰反映出當(dāng)前鎳市供需失衡的嚴(yán)峻局面。

值得注意的是，供應(yīng)過剩態(tài)勢仍在持續(xù)加劇。據(jù)國際機構(gòu)預(yù)測，今年，全球鎳市場供應(yīng)過剩預(yù)計為19.8萬噸，而到2026年，全球鎳市供應(yīng)過?？赡苓M一步擴大至25.6萬噸。

國內(nèi)市場供應(yīng)同樣充裕。1—8月，我國鎳礦進口總量達2613.36萬噸，同比增長6.47%；鎳鐵進口量為726.7萬噸，同比增長28.1%。盡管印尼環(huán)境審查趨嚴(yán)帶來短期影響，但菲律賓港口庫存仍處于近5年中位水平，表明原料供應(yīng)整體仍充足。

在利潤驅(qū)動下，國內(nèi)精煉鎳生產(chǎn)出現(xiàn)明顯分化。目前，在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)中僅紅土鎳礦—氫氧化鎳加工工藝保持豐厚利潤，其余工藝普遍陷入虧損。受此影響，1—8月，中國精煉鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量同比大幅增長37.48%，行業(yè)開工率維持在94.07%的高位。

進出口數(shù)據(jù)進一步印證供應(yīng)壓力。1—8月，我國精煉鎳?yán)塾嬤M口量同比激增186.98%，累計出口量同比增長68.02%。大量國產(chǎn)鎳板出口回流后滯留保稅區(qū)，反映出國內(nèi)供應(yīng)充足與海外需求疲軟并存的局面。

需求端陷入結(jié)構(gòu)性困境

不銹鋼行業(yè)作為鎳的主要消費領(lǐng)域，正面臨旺季不旺的挑戰(zhàn)。盡管8月國內(nèi)不銹鋼廠的粗鋼產(chǎn)量環(huán)比增長3.26%，且9月排產(chǎn)計劃進一步回升，但需求端并未同步跟進。受此影響，不銹鋼價格持續(xù)走弱，高鎳鐵價格已跌破生產(chǎn)成本線，導(dǎo)致多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)陷入虧損。

新能源領(lǐng)域初現(xiàn)回暖跡象。8月，硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比增長11%，主要受益于三元前驅(qū)體開工率的回升。與此同時，美國計劃延長汽車零部件關(guān)稅抵免政策，為新能源汽車市場帶來積極信號，電池及電鍍領(lǐng)域的用鎳需求有望觸底反彈。

合金需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。全球汽車銷售保持雙位數(shù)增長，有力支撐了合金用鎳需求。但電子計算機領(lǐng)域需求持續(xù)疲軟形成明顯拖累。后續(xù)美國法院對相關(guān)關(guān)稅政策的裁決，將成為影響合金用鎳走勢的關(guān)鍵變量。

庫存高企限制價格上漲空間

顯性庫存持續(xù)累積。截至10月27日，上期所鎳倉單同比增長13%，LME鎳庫存同比激增72%，兩者均創(chuàng)下近4年以來的高位。

當(dāng)前，鎳市多空分歧較大。一方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期、成本支撐以及新能源政策利好為鎳價提供支撐；另一方面，供應(yīng)持續(xù)過剩、庫存高企以及貿(mào)易環(huán)境不確定性限制價格上行空間。

在供需基本面未出現(xiàn)根本性改善的背景下，鎳價短期內(nèi)預(yù)計仍將維持震蕩格局。未來需重點關(guān)注供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整進展，以及新能源等領(lǐng)域需求的實質(zhì)性復(fù)蘇信號。只有當(dāng)供應(yīng)端出現(xiàn)實質(zhì)性收縮，或需求端呈現(xiàn)超預(yù)期回暖時，鎳市才有可能迎來真正的價格拐點。

需要注意的是，鎳市已進入供應(yīng)過剩新常態(tài)。在此背景下，把握結(jié)構(gòu)性機會、嚴(yán)控風(fēng)險敞口顯得尤為重要。鎳價要實現(xiàn)真正突破，仍需等待供需基本面重構(gòu)。

（作者單位：廣州金控期貨）