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10月，銅價整體表現(xiàn)強勁。海外礦山運營干擾加劇，美國政府“停擺”推升避險情緒升溫，銅價在國慶假期后大幅跳空走高。此后，銅價在小幅回調(diào)后開啟高位震蕩走勢。

寬松預(yù)期持續(xù) 通脹隱憂尚存

美聯(lián)儲最新一期議息會議將美國聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.00%~4.25%下調(diào)至3.75%~4.00%，降幅25個基點，為年內(nèi)第二次降息。此外，美聯(lián)儲還宣布從12月起結(jié)束縮表，符合市場預(yù)期。但鮑威爾表示，美國經(jīng)濟通脹短期內(nèi)仍有上行壓力，就業(yè)面臨下行風(fēng)險，美聯(lián)儲委員會對12月是否再次降息仍存較大分歧，降息并非板上釘釘。鮑維爾的偏“鷹派”言論引發(fā)市場明顯反饋，市場對于美聯(lián)儲12月降息的預(yù)期有所減弱，并拖累銅價表現(xiàn)。

從當(dāng)前海外宏觀市場環(huán)境來看，美國政府“停擺”以及貿(mào)易摩擦升級等事件對市場帶來的沖擊已經(jīng)大部分釋放，未來宏觀市場將聚焦美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)及貨幣政策。除美聯(lián)儲12月降息預(yù)期仍有可能面臨調(diào)整外，還需警惕美國通脹數(shù)據(jù)存在提示輸入性通脹風(fēng)險的可能性。因此，宏觀市場動蕩雖然明顯減弱，但銅的金融屬性增強，且尚存在潛在利空銅價的因素，其價格仍可能受到相關(guān)預(yù)期的干擾。

冶煉廠檢修 供應(yīng)支撐銅價

目前，海外礦山與中國冶煉廠長單談判時間臨近，因考慮到部分礦山的運營問題，進口銅精礦加工費短期內(nèi)仍將有所波動。目前，全球銅精礦供應(yīng)雖然持續(xù)維持偏緊格局，但銅精礦加工費已經(jīng)對此充分定價，11月，國內(nèi)冶煉廠檢修將繼續(xù)影響礦石需求，加工費仍將繼續(xù)在偏低位置運行。

此外，國家發(fā)展和改革委員會等四部委聯(lián)合發(fā)布的770號文，對市場廢銅供需結(jié)構(gòu)存在一定影響，企業(yè)主要采購帶票再生銅原料。據(jù)SMM調(diào)研，部分企業(yè)明確表示，需等待地方政府明確恢復(fù)獎補通知后才會恢復(fù)正常生產(chǎn)，陽極板企業(yè)原料難言充裕。11月，國內(nèi)冶煉廠因計劃檢修涉及的粗煉產(chǎn)能及精煉產(chǎn)能均較10月明顯減少，但檢修帶來的精煉銅產(chǎn)量影響依然明顯，廢銅在冶煉端的需求有望在11月進一步降低。

據(jù)SMM調(diào)研顯示，國內(nèi)冶煉廠11月仍有大規(guī)模的檢修計劃，涉及粗煉產(chǎn)能100萬噸及精煉產(chǎn)能160萬噸，雖然檢修涉及產(chǎn)能較10月有所回落，但推算影響精煉銅產(chǎn)量仍在13萬噸以上，考慮到9—10月冶煉廠檢修的滯后影響以及下游消費季節(jié)性原因，11月，精煉銅供應(yīng)將進一步收緊。

終端存在差異 消費平穩(wěn)回升

今年下半年以來，線纜企業(yè)開工率持續(xù)低于往年同期，但終端消費略顯不足，并帶來線纜成品庫累庫效果，考慮到高銅價對需求釋放的影響，預(yù)計11月，線纜企業(yè)開工情況仍將保持平穩(wěn)，且線纜行業(yè)年內(nèi)原料庫存持續(xù)處于偏高水平，線纜消費難以有效形成需求拉動作用。

依照正常季節(jié)性規(guī)律，11月，空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)活動通常會經(jīng)歷明顯加速啟動。但由于今年銅管行業(yè)一直采用較為謹慎的采銷策略，并無過多庫存壓力，因此，空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈消費拉動作用將有體現(xiàn)。今年，受國家家電消費補貼以及關(guān)稅不確定性帶來的部分出口需求前置影響，前三季度，空調(diào)行業(yè)雖有生產(chǎn)回升，但預(yù)計年末生產(chǎn)回升空間相對有限。

當(dāng)前，正值汽車行業(yè)產(chǎn)銷旺季，在新能源汽車驅(qū)動下，汽車行業(yè)產(chǎn)銷有望繼續(xù)走高，新能源車下游需求火熱，且隨著新能源車單車帶電量的顯著增長，國內(nèi)動力電芯需求也將繼續(xù)增長。

綜合來看，11月，銅價將維持高位震蕩態(tài)勢。

（作者單位：國元期貨）