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11月1日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“黃金稅收新政”），明確黃金交易相關(guān)稅收政策：會(huì)員單位或客戶通過(guò)上海黃金交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上金所”）、上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上期所”）交易標(biāo)準(zhǔn)黃金，賣(mài)出方會(huì)員單位或客戶銷(xiāo)售標(biāo)準(zhǔn)黃金時(shí)，可享受增值稅免征優(yōu)惠。具體而言，未發(fā)生實(shí)物交割出庫(kù)的，交易所免征增值稅；發(fā)生實(shí)物交割出庫(kù)的，按照規(guī)定適用增值稅政策。黃金稅收新政同時(shí)規(guī)定，納稅人不通過(guò)交易所銷(xiāo)售標(biāo)準(zhǔn)黃金的，應(yīng)按照現(xiàn)行規(guī)定繳納增值稅。這項(xiàng)政策自2025年11月1日起實(shí)施，執(zhí)行至2027年12月31日。

具體到企業(yè)層面，非投資型黃金稅負(fù)增加，可能抬升經(jīng)營(yíng)成本，同時(shí)在一定程度上促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理變革。黃金稅收新政的核心變化在于清晰劃分了“投資型”與“非投資型”黃金交易的稅收待遇，主要影響生產(chǎn)用于珠寶或工業(yè)用途等“非投資型”黃金的企業(yè)主體。黃金稅收新政實(shí)施以前，許多黃金零售商在終端銷(xiāo)售時(shí)，能夠?qū)ζ滟?gòu)進(jìn)黃金原料時(shí)所支付的進(jìn)項(xiàng)增值稅進(jìn)行全額抵扣。黃金稅收新政生效后的變化在于，生產(chǎn)并銷(xiāo)售用于珠寶或工業(yè)用途黃金的企業(yè)，其對(duì)應(yīng)的進(jìn)項(xiàng)稅抵扣率大幅下調(diào)到6%。這與一般貨物銷(xiāo)售13%的增值稅稅率相比，降低了可抵扣進(jìn)項(xiàng)額度，意味著企業(yè)可沖抵銷(xiāo)項(xiàng)稅的空間被實(shí)質(zhì)性壓縮，尤其是對(duì)以零售金飾為主業(yè)的企業(yè)而言，最終結(jié)果很可能是整體稅負(fù)的上升。

面對(duì)稅負(fù)增加的壓力，企業(yè)迫切需要尋求有效的財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。黃金稅收新政鼓勵(lì)通過(guò)交易所交易的政策導(dǎo)向，使得期貨、期權(quán)等衍生品工具的價(jià)值凸顯。

面臨稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁成本上升，以及金價(jià)波動(dòng)雙重壓力的加工和零售企業(yè)，可以利用期貨進(jìn)行套期保值。即通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨頭寸方向相反的頭寸，鎖定未來(lái)的原料采購(gòu)成本或產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)空間，以平滑政策成本上升帶來(lái)的短期沖擊。對(duì)于希望減少資金占用的企業(yè)，黃金期權(quán)則能使其以有限權(quán)利金成本，靈活管理價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)或鎖定采購(gòu)成本上限。黃金稅收新政雖然增加了部分企業(yè)的稅負(fù)成本，但也客觀上加速了企業(yè)對(duì)專(zhuān)業(yè)金融工具的認(rèn)知和運(yùn)用需求，提升了整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理成熟度。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，黃金稅收新政可能將重塑黃金投資路徑，黃金仍然維持其金融屬性，但交易渠道有所分化。個(gè)人通過(guò)上期所、上金所進(jìn)行黃金交易免征增值稅，而通過(guò)銀行柜臺(tái)、金店等非交易所渠道購(gòu)買(mǎi)實(shí)物黃金如金飾、金幣，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格中實(shí)際已包含了賣(mài)方的增值稅。在持有和轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，個(gè)人投資者轉(zhuǎn)讓自己使用過(guò)的非標(biāo)準(zhǔn)黃金，如金飾、少量非交易所金條等，通常符合免征增值稅的條件。這不禁引發(fā)思考：黃金稅收新政是否削減了普通人手中實(shí)物黃金的“金融屬性”，使其淪為純粹的“裝飾品”？對(duì)此，可以從以下兩個(gè)方面來(lái)看。

一是非交易所渠道購(gòu)買(mǎi)的實(shí)物黃金，包括金飾，其投資和“保值”功能可能一定程度上弱化，較高的加工費(fèi)、品牌溢價(jià)和買(mǎi)入價(jià)格隱含的增值稅，使得其在回收變現(xiàn)時(shí)可能出現(xiàn)折價(jià)，核心屬性更傾向于消費(fèi)品或收藏品。

二是個(gè)人通過(guò)交易所體系參與黃金投資的路徑得到強(qiáng)化，無(wú)論是通過(guò)上期所、上金所的個(gè)人賬戶直接投資，還是通過(guò)銀行代理的積存金或面向公眾的進(jìn)行間接投資，都延續(xù)了免征增值稅的待遇。由此可見(jiàn)，黃金稅收新政可能意在推動(dòng)“消費(fèi)黃金”與“投資配置黃金”的路徑更清晰地分離。對(duì)具有財(cái)富增值訴求的個(gè)人投資者而言，交易所掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)化、低費(fèi)率、高流動(dòng)性產(chǎn)品的投資效率高于非標(biāo)實(shí)物。在黃金稅收新政引導(dǎo)下，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)金飾等的消費(fèi)行為，可能更多將出于喜愛(ài)佩戴或收藏目的，對(duì)于投資增值潛力的考慮占比可能將下降。

在上期所和上金所兩處進(jìn)行實(shí)物提貨的區(qū)別在于，上金所提貨更便捷、成本更低，個(gè)人或機(jī)構(gòu)申請(qǐng)?zhí)嶝浐?，提貨單?dāng)日生效，審核與費(fèi)用支付通常在T+1日完成，審核通過(guò)后，倉(cāng)庫(kù)會(huì)在3個(gè)工作日內(nèi)完成配送或提貨手續(xù)。黃金規(guī)格包括0.05千克金條，0.1千克金條，1千克金錠，3千克金錠、金條，12.5千克金錠。上期所提貨主要用于期貨交割，流程較多且門(mén)檻更高：僅限期貨套保企業(yè)、有交割資質(zhì)的機(jī)構(gòu)客戶持有期貨合約進(jìn)入交割月后申請(qǐng)，需進(jìn)行交割意愿配對(duì)，個(gè)人客戶無(wú)法參與交割，黃金商品規(guī)格僅限1千克和3千克標(biāo)準(zhǔn)金錠。

從投資交易規(guī)則與市場(chǎng)參與度對(duì)比來(lái)看，上期所和上金所都具有T+0和多空雙向交易的機(jī)制，區(qū)別在于上期所的期貨合約設(shè)置有交割月份期限，到期強(qiáng)制平倉(cāng)或交割。從黃金實(shí)物交割規(guī)模來(lái)看，今年前三季度，上金所黃金交割量累計(jì)974.6噸，上期所黃金交割量累計(jì)38.8噸。

展望未來(lái)，黃金稅收新政或?qū)⒓铀偻顿Y者向交易所渠道集中。長(zhǎng)期而言，這有助于提升中國(guó)黃金市場(chǎng)的透明度與規(guī)范性。對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)期貨市場(chǎng)參與黃金交易，稅負(fù)成本更低，所以黃金稅收新政有望提振期貨市場(chǎng)的交易需求。而受稅負(fù)增加影響的黃金珠寶零售商以及工業(yè)用金企業(yè)，或許會(huì)選擇提高終端零售價(jià)，把部分新增成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，如此一來(lái)，非交易所實(shí)物黃金的投資吸引力可能會(huì)有所下降。

10月下旬，滬金價(jià)格從1001.96元／克的歷史高位回落，一度測(cè)試900元／克支撐位，近期，背靠5日均線震蕩盤(pán)整。從短期來(lái)看，避險(xiǎn)需求減弱和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降給其帶來(lái)一定的調(diào)整壓力。

綜合而言，黃金稅收新政的出臺(tái)，為市場(chǎng)帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性變革，將影響不同參與主體的行為模式和交易成本。從短期來(lái)看，零售金價(jià)可能上行、非交易所渠道需求承壓、交易所流動(dòng)性趨旺、市場(chǎng)情緒受政策與利率雙重博弈影響會(huì)有所波動(dòng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，全球地緣政治不確定性仍存、海外主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)壓力不斷膨脹，以及多國(guó)配置需求增加等因素仍持續(xù)影響黃金價(jià)格走勢(shì)。投資者和企業(yè)在新環(huán)境下，更需深刻理解政策內(nèi)涵，精準(zhǔn)調(diào)整策略路徑，善用市場(chǎng)工具以駕馭變局。

（作者單位：廣州期貨）