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自8月中旬后，氧化鋁期貨價格持續(xù)走弱，10月下旬有企穩(wěn)跡象，但隨后又轉(zhuǎn)向弱勢，供應(yīng)寬松、庫存增長是主要的利空因素。

鋁土礦供應(yīng)相對寬松

10月，全國鋁土礦產(chǎn)量477.23萬噸，環(huán)比小降2.2%，同比下降6.9%；1—10月，全國鋁土礦累計產(chǎn)量5051.55萬噸，同比增長5.2%。目前，山西和河南地區(qū)在此前受環(huán)保政策及雨季影響的企業(yè)已具備復(fù)產(chǎn)條件，具體復(fù)產(chǎn)時間有待政府批復(fù)。截至上周四，氧化鋁廠鋁土礦庫存為5245萬噸，環(huán)比小幅下降，但總體處于高位，補(bǔ)庫意愿偏弱。

9月，我國鋁土礦進(jìn)口1588萬噸，環(huán)比下降13.2%，因受幾內(nèi)亞雨季影響，同比增長38.1%；1—9月，累計進(jìn)口15730.5萬噸，同比增長近32%，自幾內(nèi)亞進(jìn)口占比為75%。當(dāng)前，幾內(nèi)亞雨季影響基本結(jié)束，鋁土礦發(fā)運(yùn)量回升，這將體現(xiàn)在我國11月進(jìn)口數(shù)據(jù)上。短期內(nèi)，海外礦端沒有發(fā)生明顯干擾事件，進(jìn)口礦供應(yīng)整體偏寬松。截至上周末，國內(nèi)鋁土礦港口庫存2735.84萬噸，較前一周下降35.93萬噸。

企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期升溫

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月，我國冶金級氧化鋁產(chǎn)量778.53萬噸，環(huán)比增長2.4%，同比增長6.8%；1—10月，累計產(chǎn)量7445.8萬噸，同比增長8.1%；10月，日均產(chǎn)量小幅回落，受北方部分企業(yè)例行檢修及國產(chǎn)礦供應(yīng)緊張制約，南方地區(qū)冶煉負(fù)荷也有所下滑。7月后，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能持穩(wěn)，近幾個月沒有新增產(chǎn)能落地。截至上周四，全國冶金級氧化鋁建成產(chǎn)能達(dá)11032萬噸／年，運(yùn)行產(chǎn)能9065.7萬噸／年，周度企業(yè)開工率環(huán)比微降0.24%，至82.18%，廣西地區(qū)企業(yè)開工率小幅下滑，總體運(yùn)行產(chǎn)能在高位徘徊。

按照目前氧化鋁的運(yùn)行產(chǎn)能，下游電解鋁的需求保障充足，氧化鋁供需格局整體呈寬松狀態(tài)。氧化鋁價格已逼近行業(yè)平均成本線，由于行業(yè)利潤被壓縮，氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期升溫，來自成本和供給端的支撐或?qū)⒃鰪?qiáng)。

隨著氧化鋁產(chǎn)量增長，現(xiàn)貨供應(yīng)增多，8月以來，國內(nèi)庫存呈攀升之勢。截至上周，上期所氧化鋁總庫存達(dá)到24.8萬噸，倉單量23.7萬噸，處于相對較高的水平。最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)氧化鋁總庫存473.2萬噸，仍處于攀升過程中，電解鋁廠氧化鋁庫存326.9萬噸，其原料儲備相對充足。

11月電解鋁產(chǎn)量將下滑

從下游電解鋁來看，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月，我國電解鋁產(chǎn)量374.21萬噸，環(huán)比增長3.5%，同比增長1.1%；1—10月，累計產(chǎn)量3650.6萬噸，同比增長1.9%；進(jìn)入11月，環(huán)保因素或影響個別企業(yè)開工，預(yù)計電解鋁產(chǎn)量將下滑至362萬噸。

在原料端氧化鋁價格走低，而電解鋁價格居高不下的背景下，電解鋁企業(yè)盈利狀況良好，即期理論利潤連續(xù)數(shù)月超過4000元／噸，但受到產(chǎn)能“天花板”的限制，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能和產(chǎn)量提升空間均比較有限。從長期角度來看，產(chǎn)業(yè)鏈利潤存在修復(fù)可能，電解鋁價格強(qiáng)勢或?qū)ρ趸X價格有一定托底。

從總體來看，氧化鋁供需格局維持寬松，且?guī)齑嫒跃S持高位。氧化鋁價格承壓明顯，但下方成本線支撐較強(qiáng)，進(jìn)一步下跌的空間有限。

（作者單位：長安期貨）