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　　選擇套保時機
　　在鋅冶煉企業(yè)進行套保操作之前，有必要簡要介紹一下鋅基本面與價格結(jié)構(gòu)方面的特點。鋅以化合物，主要以硫化物的形式廣泛分布在地殼的各個地區(qū)。但鋅是不可再生的資源，按照目前的開采速度及技術(shù)條件，可開采量在20年左右即全部用完。同時鋅的開采冶煉工業(yè)在近年來迅速擴產(chǎn)，相對于需求來說，整體上游的供給短期又是大量過剩的。
　　因此，市場一方面擔憂鋅資源的枯竭會導致遠期供給不足，另一方向又要面對短期的精煉鋅的過剩。因此精煉鋅的遠期基本保持升水結(jié)構(gòu)，即遠月價格總是高于近月。
　　此外，市場常常提到鋅的成本價，大多是指冶煉商以精礦價格加上冶煉商成本的價格。這個成本價會伴隨市場行情的變動而變動，精礦價格里面礦商常常仍有較為豐厚的利潤。只有上游的供給鏈條內(nèi)部，所有的廠商都不賺錢，才到達了精煉鋅的完全成本價。
　　下文將根據(jù)極端情況以及目前的市場行情，在四種情形中對鋅冶煉企業(yè)的套保行為作一定的探討。
　　當鋅價處于完全成本線之上且預(yù)期鋅價將上漲時，市場遠月升水幅度由小逐步擴大，國內(nèi)鋅期貨與LME鋅的比價由大逐步縮小。此時市場氛圍剛剛好轉(zhuǎn)，冶煉企業(yè)一方面有備庫精礦的需求，另一方向也有銷售產(chǎn)品的需求。如果企業(yè)需要進口鋅精礦，那么企業(yè)可以事先為幾個月后的精礦進口做準備，在LME市場上買入鋅期貨合約，虛擬備庫。企業(yè)若購買國內(nèi)鋅精礦，則可在上期所合約上虛擬備庫，買入鋅期貨合約。此一步備庫的頭寸可以略大，月份可以選得略遠，等待遠月上漲后的升水利潤。隨后，在期貨市場根據(jù)產(chǎn)能的部分，拋出一部分的鋅期貨，月份可以就近。頭寸可以略小。等待價格上漲后，買入的部分以平倉對沖鋅精礦的價格上漲，賣出的部分，可以進行交割，擴大市場銷售。
　　當鋅價處于完全成本線之上且預(yù)期鋅價將下跌時，市場遠月升水幅度由大逐步縮小，國內(nèi)鋅期貨與LME鋅的比價由大逐步縮小。此時市場氛圍由極度瘋狂轉(zhuǎn)為憂慮。冶煉企業(yè)可以就遠選擇合約，以較大的升水拋出鋅期貨，拋出的量可以略大，但不宜超過生產(chǎn)量，覆蓋未來產(chǎn)品價格下跌的風險。同時，亦可少量在LME市場與上期所市場買入鋅期貨合約，對沖精礦風險。量可以選擇略少。
　　在鋅價處于完全成本之下，2008年底曾出現(xiàn)過這種極端情況。當時上海期貨交易所鋅期貨的價格在9000元/噸附近，而現(xiàn)貨鋅價在1萬元/噸，鋅的完全成本約為1.2萬元/噸，市場極度恐慌。此種情況下，部分企業(yè)選擇買入鋅期貨，到點交割，期貨轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，賣給下游企業(yè)維持固有渠道。同時，工廠停產(chǎn)，減少實體企業(yè)中的虧損。由于期現(xiàn)價差的存在，以及后來價格確實上漲了。這部分企業(yè)在金融危機中不僅沒有賠錢還小有盈利。極端情形下，利用期貨保住市場份額和固有渠道，靈活利用套保規(guī)則，選擇最大盈利。
　　目前的情況下，鋅期貨國內(nèi)的升水結(jié)構(gòu)未變，但升水的價格已經(jīng)大幅減少。上期所鋅的月間升水前幾年曾到達過近200元/月，但伴隨市場的回落，本年度鋅月間升水在100~0元之間波動。近期月間升水在20元附近，處于低位。內(nèi)外盤比價在進口盈虧平衡線附近纏繞徘徊。3月遠期的進口處于盈虧平衡點7.9附近。
　　就目前的價格而言，上游產(chǎn)業(yè)鏈部分低成本礦還有部分利潤，但冶煉商已全線虧損，導致國內(nèi)精煉鋅供給量逐步減產(chǎn)，上半年的產(chǎn)量收縮了近8%。根據(jù)涉鋅產(chǎn)業(yè)目前的市場狀態(tài)以及對宏觀的預(yù)測。預(yù)計冶煉的加工費會有所回升；短期鋅價可能反彈，但長期仍然在大區(qū)間內(nèi)震蕩，難以反轉(zhuǎn)；短期遠月升水可能有所恢復(fù)；進出口比價將會有所回落。

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